1、证券研究报告新股研究报告其他日用化学产品制造 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/20 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中草香料（920016）国内凉味剂生产龙头，募投项目助力公司业国内凉味剂生产龙头，募投项目助力公司业绩放量绩放量 2024 年年 09 月月 12 日日 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 证券分析师证券分析师 易申申易申申 执业证书：S0600522100003 研究助理研究助理 钱尧天钱尧天 执业证书：S0600122120031 研究助理研究助理 薛路熹薛路熹 执业证书：S0600123070027

2、 研究助理研究助理 武阿兰武阿兰 执业证书：S0600124070018 市场数据市场数据 发行价(元/股)7.50 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.18 资产负债率(%,LF)53.14 总股本(百万股)74.74 投资评级（暂无）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）189.40 205.91 226.54 298.57 371.85 同比（%）26.16 8.72 10.02 31.80 24.54 归母净利润（百万元）37.71 41.04 47.78 58.16 72.40 同比（

3、%）63.43 8.81 16.42 21.73 24.50 EPS-最新摊薄（元/股）0.63 0.69 0.80 0.97 1.21 P/E（现价&最新摊薄）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 研发与生产并重，深耕香精香料产业：研发与生产并重，深耕香精香料产业：（1）公司凭借强大的研发生产公司凭借强大的研发生产实力，打造香精香料生产龙头。实力，打造香精香料生产龙头。公司通过聚焦技术研发与生产能力的双效提升以及积极开拓国内外市场来保证毛利率的稳定，促进多板块业务协同发展。（2）公司经营保持稳健增长态势。）公司经营

4、保持稳健增长态势。2023 年，公司营收 2.06 亿元，同比增长 8.72%，归母净利润 0.41 亿元，同比增长 8.81%，营收与归母净利润均创下新高。最新报告期 2024H1 公司实现营业收入 0.96 亿元，同比增加 9.58%，实现归母净利润 0.26 亿元，同比增加 36.05%。军工行业稳定增长，细分领域市场广阔：（军工行业稳定增长，细分领域市场广阔：（1）行业集中度低，国产替代行业集中度低，国产替代空间大：空间大：我国香料香精行业集中度较低，市场体量大但格局较为分散。根据公司招股说明书数据，我国香料香精生产企业超过 1,000 家，但规模较小。随着国内企业技术实力的提升，高端

5、市场国产替代发展空间巨大，优质公司有望在产业转型升级中脱颖而出。（2）香料香精行业市场香料香精行业市场规模持续增长：规模持续增长：根据中国香料香精化妆品工业协会的数据，我国香料香精市场规模从 2016 年的 252 亿元增长至 2022 年的 424 亿元，显示出行业的稳定增长态势。下游产业发展空间广阔，例如食品饮料行业、日化行业与烟草行业等，根据前瞻产业研究院等的数据，这些行业 2022 年的规模均在百亿级别以上，且年增长率均达到 5%以上，呈现出较大的规模与蓬勃的发展趋势。（3）政策为香料行业发展提供良好环境：）政策为香料行业发展提供良好环境：政府出台行业政策扶持相关产业、规范企业生产经营

6、，并加强了对企业环境保护的要求。这些都有利于淘汰不合规产能，促进有一定规模、治理规范的企业的发展。技术创新国内领先，募投项目提升公司核心竞争力：技术创新国内领先，募投项目提升公司核心竞争力：（1）WS 系列新型凉味剂克服了传统清凉剂薄荷醇有苦味、挥发性强、作用时间短、用量大等劣势，有望对薄荷醇形成逐步替代。公司的核心产新型凉味剂产品上技术先进，有望受益于对传统清凉剂薄荷醇的替代。（2）公司募投项目“年产 2600 吨凉味剂及香原料项目(一期)”项目有利于丰富公司产品种类、提升全产业链规模化生产能力，提升公司核心竞争力。中草香料有望通过本次募投项目提升盈利能力，保持公司在行业内的市场竞争力。盈利