1、 证券研究报告证券研究报告 公司研究公司研究 公司深度公司深度 零跑汽车零跑汽车(09863)公司研究公司研究/公司深度公司深度 深耕高性价比市场，合作深耕高性价比市场，合作 Stellantis 打开海外空间打开海外空间 首次覆盖报告首次覆盖报告 核心观点核心观点 产品矩阵竞争力强，盈利能力不断改善产品矩阵竞争力强，盈利能力不断改善 零跑汽车由朱江明、傅利泉先生于 2015 年发起创立，是一家具备全域自研能力的智能电动车企业。目前零跑汽车共有 5 款车型在售，C 级六座 SUV C16、B 级 SUV C11、B 级 SUV C10、C 级轿车 C01、微型车 T03，主要集中在 10-20

2、 万元之间的高性价比市场，单月销量已于2024 年 6 月突破 2 万辆。研发实力雄厚，掌握电子电气架构及智能化核心技术研发实力雄厚，掌握电子电气架构及智能化核心技术 2023 年，零跑汽车发布了四叶草中央集成式的电子电气架构，实现了座舱域、智驾域、动力域、车身域四域合一。多系统软件深度融合，实现更强交互及用户体验。零跑智能座舱 3.0 打造的全新交互系统Leapmotor OS 拥有沉浸式交互、智能化桌面、操作更简单三大优势。零跑智能驾驶 3.0 时代搭载 11 个摄像头、5 个毫米波雷达和 1 个激光雷达，使用高精地图，实现 NAC 及 NAP 等高阶智驾功能。深度合作深度合作 Stell

3、antis，打开海外市场空间，打开海外市场空间 Stellantis 由 PSA 集团与菲亚特克莱斯勒集团合并，销量位列全球第四，在全球 30 多个国家或地区、130 多个市场开展业务，旗下拥有 16个品牌。2024 年 5 月，Stellantis N.V 和零跑汽车共同宣布，零跑国际正式组建完成，Stellantis 和零跑汽车分别持股 51%和 49%。零跑国际计划自今年 9 月起在法国、意大利、德国、荷兰、西班牙、葡萄牙、比利时、希腊和罗马尼亚欧洲 9 国市场推出零跑汽车。2024 年年底，零跑国际还将在中东和非洲地区的土耳其、以色列和法属海外领地，印度和亚太地区的澳大利亚、新西兰、泰

4、国、马来西亚，以及南美地区的巴西和智利进行产品上市。投资建议投资建议 零跑汽车聚焦于高性价比市场，研发实力雄厚，产品竞争力强，与Stellantis 深度合作，相较于其他造车新势力，在海外市场上拥有较为明显的优势。我们预计 2024、2025、2026 年，零跑汽车的销售收入分别为 303.48、502.43、717.70 亿元，对应 2024 年 9 月 8 日的总市值，PS 分别为 0.94、0.57、0.40 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 宏观经济风险，市场竞争加剧，国际贸易壁垒，原材料价格上升，汇率波动。盈利预测与估值盈利预测与估值 单位：百万元单位：百万元 202

5、3A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16747 30348 50243 71770 年增长率（%）35%81%66%43%归属于母公司的净利润-4216 -3128 -1784 1176 年增长率（%）17%26%43%166%每股收益（元）-3.62 -2.34 -1.33 0.88 市盈率（X）-8.97 -9.15 -16.05 24.34 净资产收益率（%）-33.74%-33.37%-23.49%13.41%资料来源：资料来源：Wind，甬兴证券研究所（，甬兴证券研究所（2024年年9月月8日收盘价）日收盘价）买入买入 (首次首次)行业：行业：汽车汽车 日期：日期：y

6、xzqdatemark 分析师：分析师：王琎王琎 E-mail： SAC编号：编号：S1760523080002 分析师：分析师：余晓飞余晓飞 E-mail： SAC编号：编号：S1760524060002 基本数据基本数据 收盘价(元)12mthA股价格区间(元)总股本(百万股)无限售 A 股/总股本 流通市值（亿元）最近最近一年一年股票与股票与恒生科技恒生科技比较比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告：相关报告：比亚迪、赛力斯 6 月新能源汽车销量分别同比+35%、+162%2024 年 07 月 09 日 中国智能汽车基础软件生态大会召开，开启汽车软硬件发展新篇章 2024