1、Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 博瑞医药(688166.SH)2024 年 09 月 11 日 买入买入（首次首次）所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：24.19 证券分析师证券分析师 周新明周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱： 陈进陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱： 李霁阳李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-7.86-22.86-31.10相对涨幅(%)-3.78-16.06-20.52 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研

2、究相关研究 博瑞医药：双靶点博瑞医药：双靶点 GLP-1 领领衔，由仿制向创新的蜕变衔，由仿制向创新的蜕变 投资要点投资要点 投资逻辑：投资逻辑：公司是以聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂的研发生产企业，贯通了从“起始物料+高难度中间体”向“特色原料药+制剂”的全产业链。在不断拓展高难仿品种业务同时，公司积极布局创新药研发，重点打造偶联药物平台、呼吸制剂药械组合平台，在代谢疾病、肿瘤免疫和靶向治疗领域开发具有全球自主知识产权的创新药物。代谢病领域，公司核心产品 BGM0504 是国内研发进展领先的双靶点 GLP-1 品种，目前糖尿病 2 期临床已完成，数据优异，减重/减肥适应症处于 2 期

3、临床最后阶段，预计 Q4 正式进入 3 期临床。传统业务收入持续增长，制剂业务已明显放量传统业务收入持续增长，制剂业务已明显放量。传统业务包括高难仿原料药+制剂，原料药主要覆盖抗病毒、抗真菌、免疫抑制、呼吸系统以及抗肿瘤等治疗领域，核心产品包括恩替卡韦、奥司他韦、米卡芬净、依维莫司、布地奈德、艾立布林等。在上游原料药优势基础上，先后取得了注射用米卡芬净钠、磷酸奥司他韦胶囊、阿加曲班注射液、磷酸奥司他韦干混悬剂、注射用伏立康唑、甲磺酸艾立布林注射液等药品批件，主要依托集采政策实现销售。制剂新品种上，依维莫司片、吸入用布地奈德混悬液，羧基麦芽糖铁注射液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾

4、剂等品种已处于不同研发阶段，未来三年有望陆续获批上市销售。2023 年，公司原料药与制剂业务收入分别为 8.85 亿、1.38 亿元，三年复合增速分别为11.8%、56.5%。创新转型，将深耕减肥赛道，双靶点创新转型，将深耕减肥赛道，双靶点 GLP-1 研发国内优势明显研发国内优势明显。公司依托偶联药物技术平台以及药械组合平台，致力于孵化出具有高度差异化、较大临床价值及较高商业价值的产品。重点布局含 GLP-1 的多靶点药物，探索除了传统的注射方式之外的新型给药方式，并将在慢性代谢疾病领域拓展更多临床应用。核心在研品种BGM0504是公司自主研发的GLP-1/GIP双靶点激动剂，可激动GIP和

5、 GLP-1 下游通路，产生控制血糖、减重和治疗非酒精性脂肪性肝炎（NASH）等生物学效应，展现多种代谢疾病治疗潜力。截至 2024 年 8 月 26 日，BGM0504 注射液治疗 2 型糖尿病期临床试验数据已经披露；截至 2024 中报披露日，减重适应症的期临床已完成全部受试者入组，其中 5mg 和 10mg 剂量组受试者已全部出组，15mg 剂量组受试者尚未出组，我们预计 24Q4 完成所有 2 期临床并进入 3 期临床。BGC0228 是公司开发的 CD44 靶点长效多肽靶向偶联药物，用于晚期实体瘤，当前处于临床 1 期；截至 2024 年中报披露日，全部受试者均已出组，正在进行数据清

6、理。GLP-1 药物全球预期千亿美元市场，药物全球预期千亿美元市场，公司双靶点研发国内靠前。公司双靶点研发国内靠前。司美格鲁肽（诺和诺德）和替尔泊肽（礼来）是目前最火爆的以上市 GLP-1 产品，凭借优异的降糖与减重效果，23 年分别获得约 212 亿美元、53.4 亿美元销售额；其中，2023年是替尔泊肽第一个完整销售年度。2023 年 11 月，高盛发布研报称，未来美国将有超 1 亿成年人使用 GLP-1，市场空间庞大。目前，国内有信达生物、恒瑞医药、博瑞医药、众生药业、翰森制药等少数企业正在研发双靶点，公司 BGM0504降糖与减重适应症研发进度目前是仅次于信达和恒瑞，国内进展靠前。根据