1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 9 月 10 日 公司研究公司研究 纵横拓展，煤质检测仪器龙头成长加速纵横拓展，煤质检测仪器龙头成长加速 三德科技（300515.SZ）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）分析仪器分析仪器和智能装备和智能装备双轮双轮驱动公司成驱动公司成长长。公司创立于 1993 年，为我国煤质检测仪器龙头，下游涵盖了电力生产、矿产采掘等煤炭生产、检测和使用行业，以及相关检测和科研单位。公司发展战略为“纵延”+“横拓”两个路径，基于仪器的技术、经验，向前端纵向延展，在行业率先推出无人化智能装备业务，覆盖煤炭“入厂”至“入炉”的全环节质量控制与管理

2、。该智能装备系我国首创，在全球范围内没有先例，已成为公司第二增长曲线。公司经营稳健，盈利质量高，为高分红制造业标的。2023 年公司收入实现 4.65 亿元，同比增长 18.01%；归母净利润实现 0.54 亿元，同比下滑 41.71%，主要拖累于计提理财坏账准备 8500万元。2024 年上半年公司归母净利润实现 0.42 亿元，同比增长 15.05%。在分析仪器以及装备业务双轮驱动下，公司业绩未来有望重回升势。分析仪器业务：国内市场已实现进口替代，公司龙头地位稳固。分析仪器业务：国内市场已实现进口替代，公司龙头地位稳固。煤质检测仪器伴随着煤炭的工业化规模应用而生，国产产品竞争优势显著，已实

3、现进口替代。公司煤质检测仪器业务处于国内领先地位，具备技术创新、品牌影响力、市场地位及产品差异化等诸多优势，2023 年该业务毛利率为 65.96%。公司产品迭代推新较快，系列产品矩阵丰富，同时公司不断加大海外市场拓展力度，我们预期分析仪器业务有望保持稳健成长。智能装备业务：智能装备业务：市场需求趋势确立市场需求趋势确立，成为公司第二增长曲线成为公司第二增长曲线。无人化智能检测装备，可覆盖煤炭“入厂”至“入炉”全环节质量控制与管理，不仅可以替代人工，还可实现燃料数智化管理，并杜绝管理漏洞，提升管理能力。无人装备在火电行业率先试点应用、推广，目前已渗透到煤炭、钢铁、建材、水泥等领域。下游电力集团

4、纷纷开展对燃料智能化建设，国电集团发布燃料管理标准细则作为指导。智能装备存量改造市场空间有望达到百亿级别，同时，近两年核准开工的火电项目未来有望为装备带来 29-36 亿元的增量市场空间。公司为无人化智能装备业务的先行者和践行者，已在业内建设了多个标杆性电厂的燃料数智化管理建设项目，项目交付经验丰富。由于交付瓶颈，2023 年装备业务收入仅为 1.44 亿元；伴随着新工厂长兴园区的投运，交付瓶颈打开，装备业务有望迎来高速发展期。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2024-2026 年营收分别为 6.68、8.30 和10.02 亿元，归母净利润分别为 1.48、1.84

5、、2.21 亿元。公司煤质检测仪器业务处于国内领先地位，经营稳健。智能装备业务，公司逾十年深耕积累深厚，目前市场需求趋势已确立，业务正式步入收获期，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险；无人化智能装备订单交付延期的风险；业绩受宏观环境、政策和下游行业波动影响下滑的风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）394 465 668 830 1,002 营业收入增长率 2.38%18.01%43.83%24.21%20.68%归母净利润

6、（百万元）92 54 148 184 221 归母净利润增长率 6.79%-41.71%175.23%24.21%20.08%EPS（元）0.45 0.26 0.72 0.89 1.07 ROE（归属母公司)（摊薄）13.04%7.30%17.32%18.93%19.91%P/E 20 35 13 10 8 P/B 2.6 2.5 2.2 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-09-06 当前价：当前价：9.039.03 元元 作者作者 分析师：贺根分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 市场数据市场数据 总股