1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.09.11 贸易摩擦催化产能转移，多元布局公司占优贸易摩擦催化产能转移，多元布局公司占优 Table_Industry 家用电器业家用电器业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_Report 相关报告相关报告 家用电器业外销贡献增长动能，多数企业注重收入2024.09.09 家用电器业补贴再加码，湖北先行已受益2024.09.09 家用电器业以旧换新细则陆续出台，龙头优先受益2024.09.09 家用电器业线

2、上空调表现较好，铜铝价格环比上升2024.08.30 家用电器业多家公司发布中报业绩，家空外销延续增长2024.08.26 复盘贸易战及全球产能再布局影响复盘贸易战及全球产能再布局影响 table_Authors 蔡雯娟蔡雯娟(分析师分析师)李汉颖李汉颖(研究助理研究助理)谢丛睿谢丛睿(分析师分析师)021-38031654 010-83939833 021-38038437 登记编号登记编号 S0880521050002 S0880122070046 S0880523090004 本报告导读：本报告导读：我们通过复盘上一轮贸易战对家电产业链带来的影响，对后续家电全球产能再布局我们通过复盘上一

3、轮贸易战对家电产业链带来的影响，对后续家电全球产能再布局进行预判。进行预判。投资要点：投资要点：Table_Summary 美国对华依赖程度越低，相关品类越可能被征税。美国对华依赖程度越低，相关品类越可能被征税。美国关税的本质是减少美国之外产能的依赖度，如有其他区域的产能替代，美国可以对中国加征较高关税，而不对美国本土市场造成较大影响。如若其他区域产能无法做到替代，出于对美国贸易市场的保护，针对这一品类美国可能会征收较低税率或者豁免。家电细分品类中，不同品类被征税的节奏和比例也存在差异：1）烘干机、过滤器等美国对华进口比例较低的品类，在第一批率先被加征，且直接征税 25%后再无豁免；2）空调、

4、冰箱、电视、吸尘器等商品第二批被加征，美国的进口比例明显更高，其中吸尘器和空气炸锅在后续还有被豁免；3）咖啡机、微波炉等第三批被加征的产品受到美国的依赖明显也较高。也就是说，美国对中国依赖程度越高的家电品类，越晚被加征，且越有可能被豁免。贸易战是小家电产能外迁的发令枪，而品牌出海主导了大家电产能贸易战是小家电产能外迁的发令枪，而品牌出海主导了大家电产能出海出海。企业在决定是否海外建厂时，需要综合考虑成本（人力成本、产业链配套等）和需求。中国是全球吸尘器生产大户，本土需求占全球的比例比较小，美国对华依赖度高，海外大客户对中国代工企业是否转移产能的决策影响较大，在 19 年左右东南亚吸尘器配套尚不

5、完备之时，大部分的产能转移是维系下游大客户的被迫之举。2020年突然爆发的洗地机需求旺盛，承接了部分此前由于外迁而闲置的国内产能，使吸尘器的产能外迁更为容易。小家电中，咖啡机同样受海外客户主导。白电和黑电在 2018 年贸易战开始之前，由于自主品牌在海外销售的布局不断增加，需要有海外临近的产业链配套而导致海外产能加大；20182023 年期间，贸易战是加速大家电出海的催化剂。目前产能外迁趋势已经确立，预计再次豁免可能性较低目前产能外迁趋势已经确立，预计再次豁免可能性较低。此前由于中国依赖度高，家电部分品类并未作为美国主要加关税对象，但经历 20182024 年的产能外迁，目前海外各品类已有足够

6、的替代产能，即使部分品类中国仍拥有较强的产能优势，但一旦产能开始转出，海外产能逐渐适应与供给稳定，这部分转回的概率会降低，也因此会进一步推动关税的落地。投资建议：投资建议：中国优质家电龙头企业已经到达了全球化发展的新阶段，进一步完善全球布局，将有望降低各类潜在贸易摩擦带来的影响。推荐海外布局较早、产能布局充裕的龙头企业推荐：美的集团(2024年 PE：11.8)、海尔智家（12.4）、海信家电（10.1）、海信视像（9.2）、TCL 电子（8.6）、石头科技（17.3）。风险提示：风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、关税加征节奏和幅度不确定。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文