1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 空调空调中报中报：海外拉动力强：海外拉动力强，净利稳，净利稳增增 华泰研究华泰研究 可选消费可选消费 增持增持 (维持维持)家用电器家用电器 增持增持 (维持维持)研究员 樊俊豪樊俊豪 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21

2、 2897 2228 研究员 李裕恬李裕恬 SAC No.S0570524010001 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 格力电器 000651 CH 47.44 买入 海尔智家 600690 CH 30.15 买入 海尔智家 6690 HK 29.58 买入 海信家电 000921 CH 35.54 增持 海信家电 921 HK 30.11 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 1H2

3、4 内销景气波动，内销景气波动，换新驱动下空调内销有望修复，换新驱动下空调内销有望修复，估值均具提升潜力估值均具提升潜力 1H24 景气扰动下，空调板块公司内销波动，而出口随海外高温、高能效需求推动，拉动力显现。8 月底板块市盈率估值水平较 23 年 12 月底有小幅提升，仍主要依托净利增长驱动股价上行。龙头基本面稳健，2024 年 1-8 月股价均实现上涨。当前板块估值仍处于偏底部区间，且具备高股息防守特点，展望2H24 年，我们认为内销恢复的预期偏乐观，各地以旧换新细则不断推出，且高频数据显示，8 月空调内销零售有所好转，后续换新值得重视。而出口端，排产依然积极，8-11 月景气度仍较高。

4、因此，我们认为板块后续经营有支撑，推荐长期具备稳健增长潜力龙头，看好格力电器、海尔智家、海信家电等。24 年年夏季，国内降雨、全球高温，继续影响空调需求夏季，国内降雨、全球高温，继续影响空调需求 2024 年 4 月 1 日入汛以来我国平均气温偏高、降水明显偏多且区域集中，但空调重点销售区域华南、江南等地暴雨天气过程多，强对流天气频发，累计雨量大，因此 5 月以来空调内销弱化明显。全球维度，根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）数据，2024 年 1-6 月全球气温高于过往 175 年平均，其中陆地气温更是高于过往 1.91C，高温及高能效产品的需求支持了全球空调市场的增长，中国空调出口则受

5、益于亚洲及拉丁美洲市场需求增长。1H24:出口弥补内销压力出口弥补内销压力，净利均实现同比增长，净利均实现同比增长 1H24 空调板块内公司收入均实现增长，但 2Q24 同比增速普遍较 1Q24 弱化。空调业务上，格力电器 1H24 营业总收入仅同比+0.5%，但空调业务收入同比+11%，领跑空调龙头。板块内个股内销景气虽有波动，但出口弥补了内销压力，海外收入同比增速均较高。大宗原材料涨价及竞争影响下，1H24 板块内公司毛利率同比表现明显分化，龙头表现更具优势。整体来看，1H24 空调板块内个股归母净利均实现同比稳增。2H24 展望：内销有修复预期，出口拉动力仍较强展望：内销有修复预期，出口

6、拉动力仍较强 当前时点展望 2H24，7 月国内空调行业零售量及出货量依然较差，但是 8 月以来国内零售有明显好转，一方面是基数较低，另一方面是高温延续及频繁降雨的减弱，我们认为内销市场的修复是推动空调个股估值修复的重要动力。出口端，24 年上半年拉动力比较强，且数据显示 7 月出口同比增长有所提速，且观察空调出口排产数据，8-11 月出口排产情况积极（同比增速在 22%34%之间）。因此，我们认为 3Q24 空调增长的主要驱动力或还将来源于出口，而四季度随着更多省份出台家电以旧换新细则，内销换新需求释放或值得期待。把握空调长期把握空调长期 beta 5 月以来，空调板块回调幅度较大。但回顾来