1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.09.09 航运景气驱动造船周期航运景气驱动造船周期 Table_Industry 海运海运 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry Table_Report 相关报告相关报告 海运油价下跌利好油运，把握逆向布局时机2024.09.04 海运贸易节奏主导短期运价，OPEC 增产或驱动需求增长2024.09.02 海运红海油轮遇袭升级，油轮绕行或将再增2024.08.27 海运炼厂开工初步回

2、升，红海遭袭或增加绕行2024.08.26 海运贸易节奏主导短期运价，未来关注原油增产2024.08.18 从航运看造船系列研究之一从航运看造船系列研究之一 table_Authors 岳鑫岳鑫(分析师分析师)尹嘉骐尹嘉骐(分析师分析师)0755-23976758 021-38038322 登记编号登记编号 S0880514030006 S0880524030004 本报告导读：本报告导读：航运景气与造船周期紧密相关。航运景气与造船周期紧密相关。复盘二十年周期，以史为鉴，探讨周期异同。复盘二十年周期，以史为鉴，探讨周期异同。过去过去三年航运景气接力上行，再次驱动造船周期三年航运景气接力上行，再

3、次驱动造船周期。预计造船产能约束将好于上轮周期。预计造船产能约束将好于上轮周期。投资要点：投资要点：Table_Summary 2002-2008 年航运景气共振上升，驱动造船周期。年航运景气共振上升，驱动造船周期。自 2002 年中国加入 WTO，中国承接欧美制造业外包，经济崛起并开启城镇化，中国力量驱动集运、干散货、油运需求持续旺盛，2002-08 年景气共振上升。航运景气上升初期，船东预期分歧明显致二手船交易活跃而新船下单相对有限。随着航运景气跨年度上升，催化船东对景气上行与持续一致性乐观预期，新船投资回报率预期提升驱动船东资本开支意愿增强，自 2006 年开启下单潮。全球船厂订单覆盖度

4、大幅上升支撑船价高企，监管相对宽松与高毛利订单驱动造船业大幅扩产。中国造船业扩产与技术升级，助力 2010 年全球份额大增至超四成。2009-2019 年航运景气持续低迷，造船产能出清充分。年航运景气持续低迷，造船产能出清充分。上一轮周期中，造船业大幅扩产，对航运景气下行形成负反馈。2008 年全球新船在手订单占比最高达 55%，金融危机催化航运需求增速放缓，更重要的是，造船业扩产加速新船批量交付，加速航运景气自 2008 下半年回落。船东下单显著缩减，而造船业仍在继续扩产，并于 2010年才产能见顶，船厂订单覆盖度持续下降至产能过剩。在随后漫长的航运周期底部，船厂承受债务困境与现金流压力，造

5、船产能逐步出清，给实业留下深刻记忆，并对未来造船产能约束产生深远影响。2020-2024 年航运景气接力上升，再次驱动造船周期。年航运景气接力上升，再次驱动造船周期。过去三年航运子行业景气接力上行，集装箱船、LNG 船、滚装船、成品油轮依次规模下单。船厂订单覆盖度提升支撑造船行业景气上行，新造船价综合指数 2021-23 年持续上行，2024 年稳中有升且已近上轮周期高点（2008 年 8 月）。目前全球新船在手订单占比 14%，不同船型差异明显。分船型新造船价涨幅差异反映船东资本开支意愿差异，其中，万箱集装箱船率先创历史新高，成品油轮上涨明显且快于原油轮，干散货船涨幅相对略低。考虑集运公司基

6、于船舶大型化的资本开支意愿持续，头部企业 2024 年或继续追加下单大船。而油轮船东下单节奏将取决于对未来油运景气持续的一致性预期，以及新型低碳能源船舶动力技术成熟。区别于上一轮周期，预计本轮造船业产能约束将好于上轮周期，未来数年船台紧张船价高企将可持续。投资策略：维持油运增持评级。投资策略：维持油运增持评级。过去三年航运景气接力上升并规模下单，不仅驱动造船业景气上行，更成就航运未来数年供给瓶颈。过去两年，逆全球化下贸易重构与炼厂东移驱动油运需求大增，油运行业景气明显上行。预计未来数年油运需求将继续稳健增长，船台紧张与船东规模下单意愿不足将保障油轮供给刚性持续凸显，油运景气上升与持续将超预期。