1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 影视影视 2024 年年 09 月月 06 日日 上海电影（601595）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）老牌电影国企老牌电影国企，IP+AI 赋能新成长赋能新成长 当前价：当前价：18.82 元元 老牌电影国企，电影业务为基，积极蓄力大老牌电影国企，电影业务为基，积极蓄力大 IP 方向。方向。公司是国内老牌电影国企，实控人为上海国资委，控股股东为上影集团（公司为集团下唯一上市公司，集团体内仍有较多优质资产，包括

2、上影厂、上美影、上海译制厂等，解决同业竞争或为大势所趋，有望持续赋能公司产业链延展）。公司目前主要包括电影+IP 两大业务，其中 1）电影业务为核心基本盘，包括电影放映（23 年营收占比 69%）、发行（占比 4%）、映前广告（占比 4.8%）、卖品（占比 8.9%）等；2）大 IP 业务为当前重点蓄力方向，23 年 5 月完成上影元 51%股权收购，上市公司手握众多 IP 积极布局大 IP 开发，23 年 IP 版权+其他（其中部分为 IP相关业务）收入占比达 13.1%。电影业务：稳定基本盘。电影业务：稳定基本盘。1）行业维度：24 年受供给周期影响略承压，期待 25年产品大年；2）影院业

3、务：公司直营影院立足上海，辐射高线城市，当前影院经营效率全国领先。23 年影投市占率约为 1.14%，后续有望保持稳定。此外，公司积极探索“影院+”新模式焕新影院活力；3）院线业务：公司旗下上海联和电影院线票房市占率稳定全国前列；4）发行业务：当前体量较小，展望后续我们认为公司发行板块有望较大提升空间。一方面，有望发挥控股股东的优势资源，提升头部影片参与度；另一方面，大 IP 战略加持下公司有望继续加深 IP 内容开发创作程度，公司已参与现象级作品中国奇谭第二季的制作和小妖怪的夏天大电影的开发，期待后续产品落地。大大 IP 业务：积极蓄力，长期想象空间大业务：积极蓄力，长期想象空间大。国内 I

4、P 业务蓬勃发展，对标海外国内 IP 业务渗透率仍有较大提升空间。公司 23 年 3 月宣布拟收购控股股东所持有上影元 51%的股权，收购完成后公司拥有了集团 60 个优质 IP 开发运营权，包括葫芦兄弟、大闹天宫、黑猫警长、哪吒闹海、中国奇谭等。此后大 IP也成为公司重要战略方向，公司积极推进 IP 焕新&变现。一方面将积极推动经典 IP 内容焕新，如积极开发 IP 相关长短视频内容，提升 IP 影响力；另一方面积极布局 IP 变现，当前主要包括商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等，当前各领域皆有合作，长期空间巨大。积极拥抱积极拥抱 AIGC，IP 价值有望进一步放大。价值

5、有望进一步放大。24 年 2 月 29 日公司发布 iNEW 新战略，宣布 1）探索中国动画学派大模型训练，牵头成立研发共同体，加速布局 AI 影视垂直领域；2）发起全球 AI 创造者计划：启动先导项目“上影 AI电影马拉松大赛”，吸纳 AI 影视全球人才；3）成立 iPAi 数字业务中心进行 IP 数字资产化，推动 AI 技术应用研发和算力搭建；4）集团旗下多子公司皆积极布局 AI，共同赋能公司发展，有望进一步放大 IP 价值。投资建议投资建议：我们看好公司后续主业稳健+IP 业务增长，预测公司 24-26 年的营业收入分别为 8.65/11.80/14.75 亿元，同比增长 9%/36%/

6、25%；2024/25/26 年归母净利润分别为 1.59/2.63/3.54 亿元，同比增速 25%/66%/35%，当前股价对应 52/32/24 倍 PE，首次覆盖，给与“推荐”评级。风险提示风险提示：宏观经济持续承压；IP 业务不及预期；电影票房表现不及预期 ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万)795 865 1,180 1,475 同比增速(%)115.9%8.8%36.3%25.0%归母净利润(百万)127 159 263 354 同比增速(%)137.9%25.1%65.6%34.6