1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|伊戈尔（002922）变压器出海加速助推新成长变压器出海加速助推新成长 2024年09月06日2024年09月06日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/31 欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、AI 发展对电力需求的推动，共同带动了全球变压器需求大幅提升；海外龙头企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业，新能源升压变压器出货近年高速增长，同时凭借丰富的海外项目积累，大力

2、拓展欧美直销客户，并且通过较高的研发投入丰富产品矩阵，拓展了配电变压器、干式变压器、数据中心成套电源等新产品，有望进一步打开中长期增长空间。贺朝晖 梁丰铄 SAC：S0590521100002 SAC：S0590523040002 eZ9WaYaYeZaVdXcW8ObP8OoMrRmOtPeRoOyRiNoOuN8OmMvMNZsOnRvPsRuN请务必阅读报告末页的重要声明 2/31 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 伊戈尔(002922)变压器出海加速助推新成长 行 业：电子/其他电子 投资评级：买入（首次）当前价格：18.58 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)3

3、92.09/369.96 流通 A 股市值(百万元)6,873.85 每股净资产(元)7.88 资产负债率(%)50.26 一年内最高/最低(元)25.10/9.81 股价相对走势 相关报告 投资要点 我们为什么看好伊戈尔？欧美老旧电网改造、中东等新兴市场的能源转型、AI 发展对电力需求的推动，共同带动了全球变压器需求大幅提升；海外龙头企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高价值变压器市场的宝贵窗口期。伊戈尔通过深度绑定阳光电源等行业龙头企业，新能源升压变压器出货近年高速增长，同时凭借丰富的海外项目积累，大力拓展欧美直销客户，并且进一步丰富产品品类，有望充分受益于行业发展。绑定头部客户高效拓展

4、海外市场公司的高频电感和升压变压器产品均为光伏逆变器或储能 PCS 的配套产品；近年光伏逆变器行业头部集中度持续提升，2012-2023 年行业 CR3 由 33%提升至 57%。公司深度合作阳光电源、华为、锦浪科技、特变电工等行业头部客户，积累了丰富的海外项目经验，配合客户打造了较完善的售后保障体系，在海外市场积累了较好的品牌知名度和市场口碑，亦有效控制了销售费用的增长。持续深化全球制造及营销体系布局近年公司加速了海外产能的建设，以规避贸易政策变化风险。2024 年 7 月，马来西亚二期和泰国新能源两个生产基地建成投产；墨西哥新能源产品生产基地预计2025 年下半年建成；美国达拉斯配电变压器

5、产能有望在 2024Q4 投产。公司已经初步建成了辐射中国、美国、日本、欧洲和东南亚等全球主要国家和地区的销售网络，大力拓展海外直销的业务机会。加速出海有望推动量利齐升，给予“买入”评级能源产品（包含变压器、高频电感）已成长为公司龙头业务，2023 年营收占比达72.4%，变压器业务更是支撑公司成长的主力。公司绑定头部客户高效布局海外市场，加大海外直销以及海外产能建设，有望提升变压器营收规模及盈利能力。综上我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 48.10/60.40/72.56 亿元，分别同比增长 32.50%/25.57%/20.12%，归母净利润分别为 4.03/5.27/6.5

6、9 亿元，分别同比增长 92.67%/30.65%/25.01%，EPS 分别为 1.03/1.34/1.68 元/股，对应三年 CAGR 为46.50%，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2821 3630 4810 6040 7256 增长率（%）26.50%28.68%32.50%25.57%20.12%EBITDA（百万元）254 330 538 695 852 归母净利润（百万元）191 209 403 527 659 增长率（%）-