1、江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告2024 年年 9 月月 6 日日江海证券江海证券研究发展研究发展部部凯德石英凯德石英835179电子行业石英制品专精特新企业石英制品专精特新企业，高端产品实现高端产品实现国产替代突破国产替代突破首次覆盖投资要点：投资要点：三阶段发展三阶段发展，国家专精特新国家专精特新“小巨人小巨人”企业企业。北京凯德石英股份有限公

2、司成立于 1997 年，拥有超过二十年为军用半导体集成电路生产线提供定制化石英制品的历史。公司主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售。公司初创阶段即派遣技术人员赴美接受先进加工技术培训，通过持续的技术创新和自主研发，公司已在高端石英制品制造领域积累了深厚的专业知识与实践经验。公司公司收入稳健增长收入稳健增长，毛利率较为稳定毛利率较为稳定。凯德石英营业总收入从 2018 年的 1.11亿元增长至 2023 年的 2.60 亿元，5 年 CAGR 达到 18.56%，增长势头较强。2024年 H1 公司营业收入为 1.57 亿，同比增长 39.16%，主要由半导体石英

3、产品销售收入增长所推动。凯德石英毛利率较为稳定，2018 年至 2023 年，公司整体毛利率分别为 44.97%/44.26%/40.18%/44.69%/48.08%/38.90%。半导体行业景气度复苏进行中半导体行业景气度复苏进行中。半导体行业为石英制品下游应用较多的行业，半导体行业的景气度将直接影响石英制品行业。半导体行业在 2022-2023 年景气度有所下滑，但是随后兴起的 AI 大模型的陆续推出带来的计算需求的增加以及新一轮电子产品的更新换代的周期来临，半导体行业景气度在 2024 年有所回暖。预计随着 AI 大模型的持续推出以及 AI 终端的蓬勃发展，半导体行业或将持续向好。公司

4、实现高端石英制品国产替代突破公司实现高端石英制品国产替代突破。石英制品，特别是 8、12 英寸这类大尺寸、高精度的石英制品，和以半导体、光通讯为主的电子级石英制品市场，长期以来被国外龙头企业所垄断。公司是国内第一家通过中芯国际 12 英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业，解决了中芯国际石英零部件国产替代的关键问题。公司还在研发方面取得了显著进展，已成功研发出用于 8英寸晶圆 RTP 工序的关键石英零部件，晶圆制程达到 90 纳米。估值和估值和投资投资建议建议：预计公司 2024-2026 年收入分别为 3.53、4.71、6.17 亿元，同比增速分别为 36.07%、33.16%、

5、31.19%，归母净利润分别为 0.50、0.77、1.16亿元，同比增速为 31.09%、54.98%、50.00%。截至 2024 年 8 月 30 日，根据 iFinD机构一致预期，相关同业公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 16.03、12.08 和 9.74倍。结合行业平均估值、公司技术实力以及净利润增速，给予公司“买入”评级。风险提示风险提示：半导体行业景气度不及预期的风险；高端产品国产替代进程不及预期的风险；光伏行业景气度不及预期的风险；上游原材料涨价的风险。财务预测财务预测2022A2023A2024E2025E2026E营业总收入（亿元）1.822.603.534

6、.716.17增长率（%）9.41%43.06%36.07%33.16%31.19%归母净利润（亿元）0.540.380.500.771.16增长率（%）35.44%-29.61%31.09%54.98%50.00%EPS（元/股）0.720.510.661.031.54P/E（倍）21.7430.8823.5615.2010.13分析师：分析师：周彪周彪执业证书编号：执业证书编号：S1410523110001投资评级投资评级:买入买入（首次）（首次）当前价格当前价格:15.63 元元市场市场数据数据总股本(百万股)75.00A 股股本(百万股)75.00B/H 股股本(百万股)-A 股流通比