1、 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨环保 Table_Title 2024H1 业绩综述：2024H1 扣非业绩同比增9.1%，财政预算内付费方向账期拉长而非坏账 报告要点 Table_Summary利润表：2024H1 扣非归母净利润同比增 9.14%，子板块表现分化。资产负债表：负债率增速放缓，应收显著增加。现金流量表：2024H1 收现比略有回升，行业投融资下行后保持一定强度。环保板块处于历史估值低位；2024 年重视绝对收益，成长寻求确定性。分析师及联系人 Table_Author 徐科 任楠 贾少波 李博文 SAC：S0490517090001 SA

2、C：S0490518070001 SAC：S0490520070003 SAC：S0490524080004 SFC：BUV415 SFC：BUZ393%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 环保 Table_Title22024H1 业绩综述：2024H1 扣非业绩同比增9.1%，财政预算内付费方向账期拉长而非坏账 行业研究丨专题报告 Table_Rank 投资评级 看好丨维持Table_Summary2 利润表：2024H1 扣非归母净利润同比增 9.14%2024H1 环保板块实现营收环保板块实现营收 1466 亿元，同比增亿元，同比增 2.08%；归母净利润；归母净利润 1

3、38 亿元，同比增亿元，同比增 2.88%；扣非归母净利润；扣非归母净利润 125 亿元，同比增亿元，同比增 9.14%；毛利率；毛利率 28.5%，同比增，同比增 0.73pct。子霂业业绩分化明显：。子霂业业绩分化明显：运营类垃圾焚烧、检测服务实现应收利润双增，表现良好；水务运营增收不增利，主因地方财政压力增大后，账期拉长致应收账款减值计提增多，而非需成实质坏账；生物柴油、监测、水（工程设备）等方除因政策或霚求不利，业绩表现欠佳。2024Q2 环保板块实现营收环保板块实现营收 778 亿元，同比增亿元，同比增 0.30%；实现归母净利润；实现归母净利润 72 亿元，同比降亿元，同比降 11

4、.4%；实现扣非归母净利润；实现扣非归母净利润 66 亿元，同比降亿元，同比降 3.99%。营收利润双增方除为垃圾焚烧、检测服务、再生资源；水务运营板块 2024Q2 归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-20.2%、-5.77%，若剔除重庆水务一次霆影陞，水务板块利润端仍实现稳健增长，扣非归母净利润增速为 3.02%。资产负债表：负债率平稳略增，应收显著增加 2024H1 环保板块资产负债率为环保板块资产负债率为 58.0%，同比增，同比增 0.4pct，保持平稳略有上霂，保持平稳略有上霂，2020 年以来提升速度显著放缓，环境基础设施建设高峰期逐渐过去，但因雴建霚求，仍保持雓幅上霂，也年以

5、来提升速度显著放缓，环境基础设施建设高峰期逐渐过去，但因雴建霚求，仍保持雓幅上霂，也对霂业业绩持续增长需成支持对霂业业绩持续增长需成支持。（应收账款及票据+合同资产+存货）/营业收入 2024H1 同比提升 13.2pct 至 169.4%，主因地方政府财政压力，政府付费进度有所滞后。应收类账款的增量主要来自：1）垃圾焚烧、水务运营、环卫、节能垃圾焚烧、水务运营、环卫、节能推断为政府付款有所滞后；2）检测）检测推测因下游军工、房地产、政府客户付款放缓；3）生物柴油、再生资源）生物柴油、再生资源存货增加。现金流量表：2024H1 收现比略有回升，行业投融资下行后保持一定强度2024H1 环保板块

6、收现比为环保板块收现比为 89.3%，同比增，同比增 1.1pct；经营活动现金流量净额为；经营活动现金流量净额为 91 亿元亿元（2023H1同期为 63 亿元，同比增 43.3%，半年度数据参考霆较低），垃圾焚烧、水务运营、环卫服务收现比下降，主因财政压力变大，市政类整体账期有所变长，致部分公司按账期计提减值增加，注意，该类基本为财政预算之内付费，坏账风险低，未来存冲回预期。投资活动现金流净额为投资活动现金流净额为-246 亿元（亿元（2023H1 同期为同期为-222 亿元，净支出同比增加亿元，净支出同比增加 11.0%），主要投资方除为水务运营、垃圾焚烧、大气板块和检测），主要投资方除