1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 福昕软件（福昕软件（688095.SH）：具备全球具备全球竞争力的版式软件领军企业竞争力的版式软件领军企业 人工智能&云计算系列报告 2024 年 9 月 5 日 强烈推荐/首次 福昕软件福昕软件 公司报告公司报告 PDF 行业潜在规模广阔，仅少数厂商掌握完整核心技术行业潜在规模广阔，仅少数厂商掌握完整核心技术。PDF（Portable Document Format）作为一种电子文档格式，其在不同设备与操作系统间能保持显示一致性，忠实再现原稿每一个字符、颜色及图象，同时具有体积小、速度快的优点，因

2、此在电子文档、工程制图、出版印刷、档案管理等领域被广泛使用。参考 Adobe 与 IDC 的数据，2024 年行业的潜在市场规模约约 320 亿美元亿美元，行业增长因素包括高频使用垂直行业场景渗透、应用领域扩展、网页及移动场景、共享 PDF、免费用户及盗版用户向付费转换、电子签名与人工智能功能、新兴市场增长推动等。全球仅少数软件企业仅少数软件企业通过自主研发掌握了完整的 PDF格式生成、渲染、转换与版面识别等关键技术。特别是对于稳定性要求高的企业客户，技术可以构筑显著壁垒。行业发展日趋成熟，全球维度逐步形成了以 Adobe、Foxit（福昕）、Kofax、Nitro 等为代表的知名品牌。Ado

3、be 为绝对龙头，福昕在 Kofax、Nitro、PDF element（万兴）等二线厂商中处于领先位置二线厂商中处于领先位置。福昕软件专注于福昕软件专注于 PDF 领域，领域，高度产品化高度产品化，具备全球竞争力。具备全球竞争力。福昕软件自成立以来始终专注于 PDF 领域，产品矩阵完备，具有自主知识产权体系，被 2B 软件评测平台 G2 评选为“2024 全球最佳软件公司”，是除除 Adobe 外唯一入外唯一入选选百百强名单的强名单的 PDF 厂商厂商。公司有实力参与全球化竞争，海外收入占比近九成，同时客户以机构为主，得到加拿大共享服务局、培生教育、一汽大众等众多国际众多国际知名企业认可知名

4、企业认可，谷歌 Chrome 浏览器与 Android 平台、亚马逊的 Kindle 阅读器以及微软搜索的 PDF 索引功能均采用了福昕的技术。当前公司积极推进订阅制转型，截至今年年中订阅业务 ARR 达 3.25 亿元，较 23 年末增长约 30%，续费率达 94%。作为高度产品化高度产品化的软件厂商，公司毛利率维持在近 95%的高水平，在低边际成本的背景下打开利润释放空间，费用方面由于人员成本具有一定刚性，随团队规模逐步维稳、订阅制转型稳定客户降低销售成本、渠道化转型降低直销人员费用，我们对公司控费预期及中期利润释放持乐观态度。存量空间替代友商，订阅转型内生优化，存量空间替代友商，订阅转型

5、内生优化，AI 打开成长空间。打开成长空间。我们认为福昕软件的核心成长逻辑在于对龙头 Adobe 份额的替代，由于其业务以 2B 为主，因此在产品矩阵及产品功能能够替代并做到好用易用、技术自主可控的背景下，通过渠道的背书与客户触达弥补品牌力与销售团队规模上的劣势，并通过低价战略来实现客户转化。当前 Adobe 在 PDF 端收入体量为福昕 30 余倍，不考虑增量客户与增量场景的情况下，撬动 Adobe 极低比例的客户即有望帮助福昕实现收入的大幅增长，叠加高毛利业务特性及费用端的有效控制，公司整体成长与利润释放可期。福昕软件除了拥有清晰明确的成长路径，同时还有望依靠云计算技术的发展实现订阅制转型

6、，达成商业模式的内生优化，以及依靠人工智能技术的发展重塑自身产品，打开增量空间，增强客户粘性，提供涨价预期，以及助推公司的订阅制转型。公司简介：公司简介：福昕软件的产品及服务主要包括PDF编辑器与阅读器产品、开发平台与工具以及基于企业内部服务器及云端的 PDF 相关独立产品，适用于桌面电脑、平板电脑、企业级服务器、智能手机及嵌入式设备等终端。公司是全球PDF 电子文档核心技术与应用领域的领导厂商，国际 PDF 标准组织核心成员、中国版式文档 OFD 标准制定成员。资料来源：公司公告、同花顺iFinD 交易数据交易数据 52 周股价区间（元）85.0-38.54 总市值（亿元）42.22 流通市