1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2323 Table_Page 公司深度研究|有色金属 证券研究报告 海亮股份（海亮股份（002203.SZ）全球铜加工龙头全球铜加工龙头，需求回升助需求回升助海外海外盈利提升盈利提升 核心观点核心观点：海亮股份：全球铜加工龙头，持续扩产、产品结构升级海亮股份：全球铜加工龙头，持续扩产、产品结构升级。据公司债券评级公告、公司披露的投资者关系活动记录表，作为全球铜加工龙头，2024 年 3 月末，海亮股份建成总产能上升至 128 万吨，海外产能占比达 36%，规划未来新建产能 40 万吨。据公司财报，2019 年以来，其铜管贡献毛利均超 8

2、0%，境外销售毛利占比趋于提升，2023 年已达49%。展望未来，公司计划拥抱绿色智造，加快铜箔等新产品研发，力争在 2027 年成为全球最大的铜箔生产企业。看好美联储降息促海外铜加工需求改善，公司的铜加工业务盈利提升。财务分析：财务分析：海亮股份海亮股份盈利能力好于国内可比公司，预计全球扩产与产盈利能力好于国内可比公司，预计全球扩产与产品结构升级带来盈利增长空间品结构升级带来盈利增长空间。公司依托良好的控本能力及成本加成模式，盈利能力与稳定性均好于国内可比公司，较海外龙头仍有明显提升空间，预计随着公司全球扩产，进一步发力高毛利的海外市场，同时进行产品结构升级，公司具备盈利增长空间。从经营质量

3、看，全球扩产、升级产品结构使得公司获现、营运、偿债能力弱于可比公司。盈利预测盈利预测与投资建与投资建议议。我们预计海亮股份 2024-2026 年归母净利润为14.37、15.00、16.35 亿元，EPS 为 0.72/0.75/0.82 元/股，公司注重对传统产品的降本增效与产品结构升级，并持续发力海外业务，海外毛利率明显高于国内，预计 2024 年打开海外降息通道后，海外需求逐步回升带动公司量价利改善。参考可比公司估值，考虑海亮股份作为全球铜加工龙头，据公司财报，2021-2023 年海亮股份净利率明显高于可比公司，给予公司 2024 年 15 倍 PE，对应合理价值为 10.78 元/

4、股，给予“买入”评级。风险提示风险提示。全球铜加工产品需求修复低于预期。加工费下滑超预期。成本涨幅超预期。汇率超预期变动。新建项目投产进度不及预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）74000 75749 90902 97372 104480 增长率（%）16.6%2.4%20.0%7.1%7.3%EBITDA（百万元）2301 2505 2725 2763 2931 归母净利润（百万元）1208 1118 1437 1500 1635 增长率（%）9.1%-7.5%28.5%4.4%9.0%EPS（元/股）0.62 0.56 0

5、.72 0.75 0.82 市盈率（P/E）18.23 19.91 11.21 10.74 9.85 ROE（%）9.5%7.9%9.7%9.3%9.3%EV/EBITDA 13.50 13.15 10.46 10.45 9.74 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 8.06 元 合理价值 10.78 元 报告日期 2024-09-05 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1998/1933 总市值/流通市值（亿元）161/156 一年内最高/最低（元）12.15/7.60 30 日日均成交量/成交额（百万）5.70/45.57 近 3个

6、月/6个月涨跌幅（%）-1.17/-7.92 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No.BOB672 010-59136627 分析师：分析师：陈琪玮 SAC 执证号：S0260524040003 SFC CE No.BTE650 021-38003631 -40%-32%-23%-15%-6%2%09/2311/2301/2403/2405/2407/2409/24海亮股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2323 Table_PageText 海亮股份|公司深度研究 目录索引目录索引 一