1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.09.03 寻局部景气，挖错杀龙头寻局部景气，挖错杀龙头 Table_Industry 旅游业旅游业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry 细分行业评级细分行业评级 旅游景点和旅行社 减持 酒店 增持 连锁餐饮 增持 其他旅游 增持 Table_Report 相关报告相关报告 旅游业明确有序放宽服务业准入限制，教育行业受催化2024.09.02 旅游业中报落地，交易双节2024.09.0

2、1 旅游业下沉出海空间广阔，供应链筑核心壁垒2024.08.26 旅游业金价再创新高，教育行业再受重视2024.08.18 旅游业促消费高质量发展意见发布，服务业信心提振2024.08.04 社服及零售行业社服及零售行业 2024 年中报综述年中报综述 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)于清泰于清泰(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38677706 021-38022689 021-38677906 登记编号登记编号 S0880516030003 S0880519100001 S0880518020002 本报告导读：本报告导读：收入放缓但更重视盈利，格局改

3、善行业利润稳定且持续。收入放缓但更重视盈利，格局改善行业利润稳定且持续。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资观点：投资观点：继续重点推荐格局改善+情绪消费。教育底部反转：卓越教育集团、思考乐教育、粉笔、行动教育等。互联网盈利大幅改善，推荐途虎-W。平价出海零售高景气错杀龙头，推荐：名创优品、小商品城、华凯易佰、安克创新等。旅游热度持续，推荐：同程旅行、携程集团-S、三特索道、九华旅游、长白山。国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待，推荐：老铺黄金、潮宏基、老凤祥、菜百股份、周大生、周大福、中国黄金。服务景气，重视盈利。服务景气，重视盈利。服务和商品消费增速均放缓。社服板

4、块 24Q2增速相比 24Q1 放缓，至+2.77%，零售板块收入降幅扩大至-10.33%。社服板块净利润率 6.99%同比-1.69pct，商贸零售净利润率 1.17%同比-0.15pct。部分服务消费有稀缺增量，但价格因较高基数同比下降，而商品消费量和价的增长均乏力。因社服基数较高，24Q2 毛利率降幅大于零售。投资现金流相比 19 年收缩，销售费用率趋势下行。营销 ROIC 下降，增长缺乏质量和粘性、价格敏感。企业选择放弃低质量增长，释放利润并提升股东回报。行业格局与产业链议价权成为利润释放关键，平台企业通过提升 take rate 将供给侧剩余转移给平台和消费者剩余，释放利润。格局改善

5、的行业，利润稳定且持续。格局改善的行业，利润稳定且持续。教育格局改善明显。1）非学科培训收入端分化加剧，利润端承压。龙头新东方、好未来、学大等收入端高增长，其他公司收入承压。2）公考培训考试错期扰动收入，行业价格竞争有所加剧。OTA 收入放缓但增速依然领先大盘，份额继续提升。受益格局改善，企业降低补贴，美团抖音酒旅持续提升酒店端佣金，平台利润率提升。景区较高基数下收入业绩同样放缓。天气对利润影响大。景区性价比消费趋势同样明显，索道乘坐率同比下滑，客单价相对稳定。出海延续高景气，传统企业估值错杀。出海延续高景气，传统企业估值错杀。跨境电商之间分化明显，收入端维持高景气高增长，但净利润受到海运、汇

6、兑损益等因素扰动。品牌出海韧性和持续性都更强，安克创新、名创优品等海外加速扩张，名创海外拓店提速。黄金珠宝、酒店、餐饮、免税、人服招聘等赛道目前处于底部，但存在需求回暖或供给侧改善的潜力：1）黄金珠宝短期受金价影响较大，品类增速分化，投资金与计件黄金品类增速更优。后续旺季景气度有望改善。2）酒店行业景气度整体下行，阶段性分散。但龙头加速拓店，行业有规模效应，后续将通过资产整合再次走向集中。3）人服企业自身通过 KA 获客和新订单支撑新业务增长，但宏观波动影响企业需求，整体增速仍明显放缓。风险提示：风险提示：宏观经济波动对旅游消费需求影响，中小企业压缩差旅成本导致商旅波动，出海面临贸易摩擦及政策