1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|润泽科技（300442）聚力聚力 AIDCAIDC，有望长期成长，有望长期成长 2024年09月03日2024年09月03日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/36 AI 算力需求为我国 IDC 行业带来新的增量需求。根据 AI 算力高功耗、重视网络连接质量、需要液冷节能技术等新特征，我们分析了 AI 算力需求加速 IDC 产业优胜略汰的产业逻辑，润泽科技作为综合算力中心整体解决方案服务商，立足于廊坊、平湖、佛山、惠州，辐射重庆、兰州、儋州，布

2、局“东数西算”五大算力枢纽。润泽科技作为算力平台链主方为终端大模型客户提供一体化智算服务，把握 AI 产业机会，提升主业竞争能力的发展态势。我们认为公司有望在 AI 产业发展过程中保持行业领先市场份额、增长速度和盈利水平。张宁 张建宇 李宸 SAC：S0590523120003 SAC：S0590524050003 9WbUdXcWfY9WbZeU8OaO8OsQrRpNnRiNnNwPkPoOqM8OmMuNvPpMsNNZmQrR请务必阅读报告末页的重要声明 2/36 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 润泽科技(300442)聚力 AIDC，有望长期成长 行 业：通信/通信

3、服务 投资评级：买入（首次）当前价格：23.88 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,720.58/554.25 流通 A 股市值(百万元)13,235.55 每股净资产(元)5.54 资产负债率(%)64.43 一年内最高/最低(元)36.28/15.90 股价相对走势 相关报告 投资要点 资源优势助力公司受益 AI 发展机会IDC 咨询预测我国智能算力规模 2024-2027 年 CAGR 为 31%。2023 年我国在运营 IDC机柜平均单机柜功率约为 4.6kW，显著低于 AI 服务器功率需求，我们认为这会加速老旧散小机柜产能出清，强化行业马太效应。公司于 2023 年“液冷元

4、年”交付了业内首例整栋纯液冷智算中心，液冷机柜单机柜功率 21.5kW，机柜最高功率达到 48kW。公司领先的高功率机柜资源，有望助力公司受益 AI 发展机会。AIDC 第二曲线进展顺利，有望维持行业领先盈利能力根据信通院披露，2023 年国内算力中心总体平均上架率达 66%；而公司成熟算力中心机柜上架率超过 90%。我们认为行业领先的上架率是公司盈利能力行业领先的关键。截至 2023 年底，公司作为 AIDC 智算中心的链主方，算力模组转售成为有效拉升 AIDC 上架率，提升客户粘性、吸引潜在 AI 客户的有效手段，叠加公司规模优势和大客户优势，有望维持行业领先盈利能力。土地能耗资源储备充足

5、，项目建设稳步推进公司凭借前瞻性的全国战略布局，目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划了七个 AIDC 智能算力基础设施集群，布局 61 栋智算中心、约 32 万架机柜资源储备。截至 2023 年公司已建设 13 栋数据中心，占规划比例 21.31%。中期业绩稳健、给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 64.47/86.74/111.89 亿元，同比增速分别为 48.19%/34.54%/28.99%，3 年 CAGR 为 37.01%；归母净利润分别为21.22/31.47/39.03 亿元，同比增速分别为 20.43%

6、/48.32%/24.02%，3 年 CAGR 为30.36%，EPS 分别为 1.23/1.83/2.27 元/股。可比公司行业平均 PE 为 32.41 倍，综合绝对估值和相对估值，鉴于公司持续精进 IDC 业务，AIDC 业务开拓第二成长曲线，长期增长逻辑清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；机柜交付不及预期风险；电价上涨和节能不及预期风险。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2715 4351 6447 8674 11189 增长率（%）32.61%60.27%48.19%34