1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 必选消费 必选消费 白酒：平稳过渡，韧性仍足白酒：平稳过渡，韧性仍足 华泰研究 华泰研究 食品食品 增持增持 (维持维持)饮料 饮料 增持增持 (维持维持)研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 宋英男宋英男 SAC No.S0570523100004 +(86)21 2897 2228 联系人 胡东胡东 SAC No.S0570124070052 +(86)21 2897 2228 行业走势图 行业走势图 资料来源：

2、Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 贵州茅台 600519 CH 1937.51 买入 五粮液 000858 CH 155.51 买入 泸州老窖 000568 CH 184.68 买入 山西汾酒 600809 CH 234.71 买入 古井贡酒 000596 CH 224.20 买入 今世缘 603369 CH 54.72 买入 迎驾贡酒 603198 CH 68.56 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 9 月 01 日中国内地 专题研究 专题研究 白酒综述：淡季平稳过渡，经营韧性仍足白酒综述：

3、淡季平稳过渡，经营韧性仍足 24H1 CS 白 酒 板 块 营 收/扣 非 净 利 同 比+13%/+15%；24Q2 同 比+11%/+12%，环比略有降速。24Q2 整体消费复苏偏缓慢，白酒行业经历春节旺季后步入淡季，商务场景需求短期承压；五一及端午期间，白酒消费表现相对平稳。主要酒企 24Q2 淡季期间注重渠道梳理与库存去化，当前头部酒企经营大多实现“时间过半、任务过半”，整体经营更务实、节奏把握更得当，并适当加大营销活动促进终端动销，行业整体营收实现稳健增长。优选高端酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖，关注下半年需求恢复节奏，推荐山西汾酒/古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒等。高端白酒：经营凸显稳健

4、，彰显龙头风范高端白酒：经营凸显稳健，彰显龙头风范 24H1 高端白酒营收/扣非净利同比+15%/+15%，24Q2 营收/扣非净利同比+14%/+13%。整体业绩凸显稳健，需求坚挺，酒企合理调整发货节奏，在行业调整期中仍实现业绩平稳增长。具体看，贵州茅台 24Q2 延续高质量发展，同时计划将每年度分红率提升至不低于 75%，行业领军价值持续凸显；五粮液 24Q2 淡季控货挺价动作坚决，我们预计公司在 Q3 旺季将动销/价格并重，持续聚焦品牌价值提升；泸州老窖 24Q1 开门红完成出色，Q2 淡季市场受外部需求影响，我们预计其核心单品国窖系列表现稳健，泸州老窖品牌复兴进行时。次高端白酒：区域龙

5、头增长势能延续，全国化次高端分化加剧次高端白酒：区域龙头增长势能延续，全国化次高端分化加剧 24H1 次高端白酒营收/扣非净利同比+12%/+12%，24Q2 营收/扣非净利同比+14%/+13%。次高端酒企因部分消费场景缺失及库存去化进度等差异导致业绩分化，部分次高端酒企短期内复苏进程偏缓，地产酒龙头普遍表现较好。苏皖区域龙头今世缘/迎驾贡酒/古井贡酒/口子窖/洋河股份 24Q2 收入同比+22%/+19%/+17%/+6%/-3%，上述公司在基地市场品牌强势且需求较好；全国性次高端酒企中，山西汾酒/水井坊 24Q2 收入同比+17%/+17%，而舍得酒业/酒鬼酒 24Q2 收入同比-23%

6、/-13%，短期业绩承压，分化显著。展望24H2，部分酒企同期低基数下有望迎来营收环比改善。思考与展望：业绩凸显龙头经营韧性，期待需求、估值同步改善思考与展望：业绩凸显龙头经营韧性，期待需求、估值同步改善 24Q2 白酒板块分化加剧，较为真实地反映了酒企实际经营情况。24Q2 整体表现平稳，酒企经营更加务实，高端白酒表现依然稳健，次高端白酒分化趋势延续。短期来看，24H1 不同消费场景的需求复苏进度分化导致白酒各价格带企业表现分化加剧；展望下半年，板块估值处于低位（截至 2024.8.30，板块 PE-TTM 位于 17 年至今的 19%分位数，估值性价比凸显），消费层面政策刺激和信心回升或将