1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 08 月月 29 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年半年报点评年半年报点评 当前价：7.33 元 天润乳业（天润乳业（600419）食品饮料食品饮料 目标价：元（6 个月）疆外疆外市场持续开拓，市场持续开拓，牧业板块拖累牧业板块拖累利润利润 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础

2、数据基础数据 总股本(亿股)3.20 流通 A 股(亿股)3.20 52 周内股价区间(元)7.18-14.01 总市值(亿元)23.47 总资产(亿元)58.60 每股净资产(元)7.25 相关相关研究研究 事件：事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入14.4亿元，同比增长3.9%；实现归母净利润-0.3亿元。其中 24Q2实现营业收入 8亿元，同比增长 5.9%；实现归母净利润-0.3 亿元。疆外收入比例持续提升。疆外收入比例持续提升。1、分品类看，上半年常温乳制品、低温乳制品、畜牧业产品分别实现收入 7.8亿元（持平）、5.8亿元（+3.5%）、0.6亿元（+42.7%）。2

3、、分区域看，上半年疆内、疆外分别实现收入 7.3 亿元（-5.6%）、7 亿元（+12.9%）。公司以乌鲁木齐市场为核心，实现疆内县级市场全覆盖；稳健开拓疆外市场，收入占比持续提升。牧业板块拖累，利润端承压。牧业板块拖累，利润端承压。1、上半年实现毛利率 17.3%，同比下降 3.3pp。2、费用率方面，销售费用率 6%，同比增加 0.6pp；管理费用率 3.5%，同比增加 0.5pp；研发费用率 0.8%，同比下降 0.1pp；财务费用率 1.3%，同比增加0.5pp。3、养殖成本高企且原料奶价格走低，牧业板块拖累业绩：1）加大对低产奶牛及公牛的处置力度，2）计提存货减值准备、生物性生物资产

4、减值准备及坏账准备，3）合并新农乳业增加亏损。产品力行业领先，疆内外扩张有序推进。产品力行业领先，疆内外扩张有序推进。1、产品端：公司乳牧一体化运作，2023年奶源自给率 92.4%，奶源优势明显且难以复制。依托于得天独厚的奶源优势和公司优秀的新品研发能力，公司已形成完善的产品矩阵。产品口味独特，消费者复购率高，可支撑后续高增长。2、公司坚持疆内、疆外并重的市场策略，通过渠道下沉和开拓南疆市场，进一步巩固疆内优势，从而为向疆外扩张打下坚实基础；以酸奶、白奶等优势产品为抓手，加速向疆外市场扩张。疆内拓展广度+深度结合；疆外市场明晰层级，聚焦重点市场、通过专卖店等差异化渠道避开和乳业巨头的直接竞争

5、，持续加大对于疆外的扩张力度。盈利预测盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 0.1亿元、0.7亿元、1.3亿元，EPS分别为 0.04元、0.23 元、0.42元，对应动态 PE分别为 164倍、32 倍、18 倍。风险提示风险提示：外购原奶价格大幅上涨的风险；奶牛养殖成本大幅上涨的风险；全国化拓展不及预期的风险。指标指标/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2714.00 2808.40 2935.99 3105.35 增长率 12.62%3.48%4.54%5.77%归属母公司净利润（百万元）142.03 14.28 72.32

6、133.84 增长率-27.74%-89.94%406.38%85.05%每股收益EPS（元）0.44 0.04 0.23 0.42 净资产收益率 ROE 5.28%0.55%2.71%4.87%PE 17 164 32 18 PB 0.98 1.02 0.99 0.96 数据来源：Wind，西南证券 -46%-36%-26%-16%-6%4%23/823/1023/1224/224/424/6天润乳业 沪深300 50758 天润乳业（天润乳业（600419）2024 年半年报点评年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 兵团乳业平台，乳牧一体化发展兵团乳业平台，乳牧一体