1、证券研究报告公司深度研究冶钢原料 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海南矿业（601969）聚焦聚焦三大三大战略性资源，战略性资源，“运营“运营+投资”投资”双轮驱双轮驱动动优势显著优势显著 2024 年年 09 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 研究助理研究助理 米宇米宇 执业证书：S0600122090066 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.59 一年最低/最高价 4.81/7.85 市净率(倍)1.70 流通A股市值(百万元)11,328

2、.45 总市值(百万元)11,389.75 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)3.29 资产负债率(%,LF)39.97 总股本(百万股)2,037.52 流通 A 股(百万股)2,026.56 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）4830 4679 5358 6437 6868 同比（%）17.26(3.13)14.51 20.15 6.69 归母净利润（百万元）615.07 625.36 694.26 863.83 936.96 同比（%）(29.66)1.67

3、 11.02 24.42 8.47 EPS-最新摊薄（元/股）0.30 0.31 0.34 0.42 0.46 P/E（现价&最新摊薄）18.52 18.21 16.41 13.19 12.16 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局：历经三阶段扩展，实现能源领域三大板块战略布局：公司聚焦于上游战略性资源，2007-2018 年公司专注铁矿石业务板块，2019-2021 年公司收购洛克石油股权、并购四川天然气田，进军油气开发产业，2021-2023 年公司收购非洲锂矿，建设海南氢氧化锂项目，形成“铁矿石形成“铁矿石+油气油

4、气+新能源”三大战略资源布局。新能源”三大战略资源布局。1)营收端三足鼎立：营收端三足鼎立：公司主要通过收并购震荡上行，2014-2023 年公司营收从 18 亿元增至 47 亿元，CAGR 为 11%，其中铁矿、油气、大宗贸易营收占比为 37%/38%/22%。2）业绩端）业绩端主要由铁矿及油气业务贡献：主要由铁矿及油气业务贡献：2023 年公司铁矿、油气、大宗贸易营收毛利率分别为44%/35%/5.6%，主要毛利由铁矿及油气业务贡献。归母净利角度公司受益于收购洛克石油 2019 年扭亏为盈，近年来伴随大宗商品价格表现较好，公司归母净利迈上新台阶，2023 年公司归母净利为 6.3 亿元。长

5、期资源为王，供需结构整体偏紧：长期资源为王，供需结构整体偏紧：1）铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性铁矿资源定价海外为主，供给较为刚性，近8 年全球铁矿石产量稳定在 25 亿吨左右，分国家来看，CR4 国家 2023 年产量占比全球 78%，供应商角度，CR4 产量占比 43%，主导铁矿定价权。我们预计在铁矿需求较为稳定情况下，铁矿价格中枢将维持在 85-100 美元/吨左右；2）原油供给处于原油供给处于平台期，需求匹配供给增速平台期，需求匹配供给增速，全球原油产量从 1990 年 32 亿吨增长至 2023 年 45 亿吨，CAGR 为 1%左右，目前供给处于平台期，增量有限；需求方面，全球

6、原油消费量 1990-2023 年 CAGR 为 1%左右，匹配供给，预计 2025 年布伦特原油价格为 85美元/桶；3）天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定天然气新增产量匹配需求，价格有望保持稳定，天然气产量近 3 年增速有所放缓，消费量 2000-2023 年保持在 4 万亿立方米水平，预计价格保持稳定；4）锂价有望触底，新能源需求稳健增长锂价有望触底，新能源需求稳健增长，全球锂矿产量增长迅速，氢氧化锂供给端产能过剩，我们预计随着远期供需错配逐渐平衡，氢氧化锂价格有望触底回升。资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著：资源优势突出，深度绑定客户，降本增效显著：1）铁矿储量丰富、产品优