1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 Table_Title 评级评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：7979.5050 港币港币 分析师：苏畅分析师：苏畅 执业证书编号：S0740523110001 Email： 分析师：郑澄怀分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)19,345 流通股本(百万股)19,345 市价(港元)79.50 市值(百万港元)1,537,966 流通市值(百万港元)1,537,966 Table_QuoteP

2、ic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1、买方时代，零售、品牌结构重塑产业演进视角看“消费降级”（2024.04.28）2、以渠道品牌框架，理解“拼多多们”的过去与未来中美电商产业链系列研究之三（2023.04.04）3、中国电商集中度变化的经济学逻辑中美电商产业链系列研究之二（2021.06.05）4、从中美经济地理，看京东物流的定位与挑战中美电商产业链系列研究之一（2021.05.20）Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入（亿元）8,68

3、7 9,412 10,131 10,967 11,781 增长率 yoy%1.8%8.3%7.6%8.3%7.4%归母净利润（亿元）725 797 1,090.3 1,276.9 1,477.0 增长率 yoy%17.0%10.0%36.7%17.1%15.7%每股收益（元）3.43 3.92 5.36 6.27 7.25 净资产收益率 6.5%7.2%9.0%9.5%9.9%P/E 22.6 19.3 17.6 12.8 11.0 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价选取 2024/9/2；港币汇率取 0.9109 报告摘要报告摘要 核心

4、观点：核心观点：公司在过去几年间面临竞争困境，核心问题是 To B 定位下平台创造的消费者价值不足，“消费降级”所带来的需求结构变迁只是表象。随着公司意识到问题所在并开启改革，平台竞争力有望改善。当下或许还难言已彻底逆转竞争形势，但深度的低估与显著改善的资本配置给投资留下了充足的安全边际。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。我们预计公司 FY2025-FY2027 年收入分别为10131.0/10967.4/11780.6 亿元，同比增长 7.6%/8.3%/7.4%；归母净利润1090.3/1276.9/1477.0 亿元，同比增长 36.7%/17.1%/15.7%；EPS

5、 为 5.36/6.27/7.25 元，对应PE 17.6、12.8、11.0 倍。考虑较低估值水平与公司边际向上，给予“买入”评级。阿里巴巴阿里巴巴一度统治一度统治的电商的电商市场市场，但过去数年，但过去数年间公司的地位面临严峻挑战间公司的地位面临严峻挑战。从 To B 到To C，公司两度引领了行业的发展，在 10 多年间统治了电商市场。但公司一家独大的格局在过去数年间被迅速打破，市场份额较高点的 80%下滑至当下的 40%左右。进入门槛进入门槛相对较低的是分化的相对较低的是分化的基础基础，但竞争的失利也表明公司但竞争的失利也表明公司的的平台平台设计存在缺陷设计存在缺陷。中国电商生态高度开

6、发，降低了进入门槛：一方面，中国自身便是世界工厂，货源可得性强；另一方面，国内有一套完整、开放的电商基础设施：快递物流、支付工具。但公司一度手握绝大部分市场份额，网络效应、充沛的财务资源等理应让其具备明显的竞争优势，过去几年份额的持续流失则表明自身平台设计存在一定缺陷。货架货架场场的竞争失利，的竞争失利，核心核心是是 To B 定位定位下平台创造的消费者价值不足下平台创造的消费者价值不足，这是公司需，这是公司需要改革的根本问题要改革的根本问题。平台的双边用户是一种零和博弈，平台的规则厚此必然薄彼。阿里巴巴崛起的时代线上供给的丰富度是重要竞争力，因此公司的定位是服务于商家，流量分发规则对于消费者