中航西飞-公司研究报告-重视大飞机&航空出海新增量盈利能力提升可期-240830（33页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3333 Table_Page 公司深度研究|航空装备 证券研究报告 中航西飞（中航西飞（000768.SZ）重视大飞机重视大飞机&航空出海新增量航空出海新增量，盈利能力，盈利能力提升提升可期可期 核心观点：核心观点：飞机飞机主机主机龙头龙头：公司是我国大中型军民用飞机重要科研及生产制造基公司是我国大中型军民用飞机重要科研及生产制造基地。地。军机方面公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，从事大中型飞机零部件、整机等的研制、批产、维修及服务。民机方面是 C919、ARJ21、AG600 飞机最大的机体结构制造商，

2、以及国外民用飞机的重要零部件供应商。公司重视军用航空装备和民用大飞机两大领域的高质量发展，统筹整机和转包两大业务、国内和国际两个市场。核心投资逻辑：核心投资逻辑：（1）营收端）营收端重视三条增长曲线重视三条增长曲线，第一增长曲线军机业务特种飞机战略地位明确，有望受益军机全谱系发展，以及军贸和维修延长增长中枢；第二增长曲线民机业务受益本土市场空间和国产替代，国产民机迎来战略机遇期，大飞机 C919/ARJ21/AG600 发展提速，公司配套核心机体结构，同时自研新舟系列和 HH-100 无人机等发展可期；第三曲线全球民航大飞机的配套业务有望成为新业绩增长点，全球民航有望开启新一轮持续补库周期，公

3、司是空客 A320 项目重要供应商之一（华夏时报），空客本土化战略主力中航西飞天津基地发展加速。（2）利润端）利润端盈利能力盈利能力提升提升可期可期，飞机总装单位具有静态规模经济，叠加动态学习曲线，有望逐步降低单机制造成本，同时因通过飞机改型等实现范围经济效应，有望促进整机龙头盈利能力稳健提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 24-26 年公司 EPS 分别为 0.41、0.51、0.63 元/股。结合当前国防装备现代化建设需求，以及军贸市场、航空维修业务和民机业务新增量，考虑公司在大型防务整机领域的领先地位，叠加股权激励的推出和提质增效持续推进，维持合理价值 26.63 元/股

4、不变，对应 24 年 PE 65 倍，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：重点装备列装需求及交付不及预期，重大政策调整的风险，市场开拓不及预期的风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）37,660 40,301 46,309 53,673 63,276 增长率（%）15.2 7.0 14.9 15.9 17.9 EBITDA（百万元）1,821 1,893 2,658 2,954 3,292 归母净利润（百万元）524 861 1,140 1,430 1,754 增长率（%）-19.8 64.4 32.4 25.4 22.7 E

5、PS（元/股）0.19 0.31 0.41 0.51 0.63 市盈率（P/E）134.58 72.05 58.62 46.74 38.10 ROE（%）3.2 4.4 5.6 6.7 7.8 EV/EBITDA 25.49 23.54 16.35 13.37 10.48 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 24.03 元 合理价值 26.63 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2024-08-30 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）2781.74/2768.65 总市值/流通市值（百万元）66845.21/66530.54 一

6、年内最高/最低（元）26.23/18.28 30 日日均成交量/成交额（百万）15.25/379.29 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-0.85/15.85 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No.BRF275 010-59136693 分析师：分析师：邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 分析师：分析师：吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No.BRT139 010-59133689 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌