1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备电力设备强于大市强于大市维持2024年08月29日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009分析师 高鑫SAC执业证书编号：S1110523080001三层逻辑：欧洲光伏阳台超预期、美国等降息、储能新产能三层逻辑：欧洲光伏阳台超预期、美国等降息、储能新产能行业深度研究2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摘要核心观点：欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策，核心观点：欧洲经过一轮库存消化，叠加德国、奥地利等持续放宽阳台光伏安装政策，24年行业

2、有望维持较高增速；美国市场有望在年行业有望维持较高增速；美国市场有望在9月份降息后迎来需求集中释放；月份降息后迎来需求集中释放；公司为国内微逆龙头，公司为国内微逆龙头，2023年年营收营收65%来自境外市场，客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个区域，有望充分受益于欧美市场边际转好。来自境外市场，客户遍及美洲、欧洲、亚洲等多个区域，有望充分受益于欧美市场边际转好。一、欧洲市场：传统业务保有优势，阳台光伏打开新增量欧洲市场：传统业务保有优势，阳台光伏打开新增量屋顶与阳台光伏同步发展，欧洲市场广阔：屋顶与阳台光伏同步发展，欧洲市场广阔：截至2023 年底屋顶光伏总装机量超170 GW，仅覆盖30%潜在容量

3、，每套500-700欧元带来每年节省约132欧元，体积小巧，安装简单，便于拆卸，直连家庭电路，成为公寓住户能源转型最佳选择。能源短缺问题与政策利好加快欧洲光伏装机，德国、奥地利等阳台光伏蓬勃发展：能源短缺问题与政策利好加快欧洲光伏装机，德国、奥地利等阳台光伏蓬勃发展：德国议会下院通过法律修正案，允许公寓业主和租户在阳台上安装太阳能系统:，德国的阳台光伏市场快速增长，2024年全年有望新增49万座阳台光伏系统。2023年德国新增约27.5万座阳台光伏投入运营，同比增长300%+；2024H1新增21.3万座、接近去年全年安装量，我们预计立法放宽安装条件将持续释放德国微逆需求。目前德国阳台光伏渗透

4、率仅为目前德国阳台光伏渗透率仅为2%不到，仍存在广阔增长空间。不到，仍存在广阔增长空间。未来2065万座阳台光伏的安装量有望带来德国微逆市场增加32亿欧元,欧洲微逆市场增加超80亿欧元。禾迈设立欧洲子公司积极拓展欧洲市场：禾迈设立欧洲子公司积极拓展欧洲市场：2021年起，禾迈微逆出货量连续三年位居全球第二、是德国阳台光伏市场上最畅销的微逆供应商，与荷兰顶级的光伏逆变器分销商VDH Solar建立重要合作伙伴关系，预计将充分受益于欧洲放宽阳台光伏安装条件。二、美国市场：微逆储能行业增速及行业空间随利率变动变化较明显，降息后有望销量恢复增长二、美国市场：微逆储能行业增速及行业空间随利率变动变化较明

5、显，降息后有望销量恢复增长美国微逆储能行业加息前增长稳定，为降息后市场提供启发：美国微逆储能行业加息前增长稳定，为降息后市场提供启发：2018至2022年，美国处于加息前阶段，主导公司Enphase营业收入呈增长趋势，美国地区市场空间不断扩大，2019-2022年收入同比增速分别为138%/22%/74%/56%，市场规模增长较为稳定。2022-2024 年加息周期抑制户用光伏需求：年加息周期抑制户用光伏需求：低融资成本在过去几年中帮助贷款市场大幅增长，促进了户用光伏行业的繁荣（2021年增长31%，2022年增长40%），但加息周期高利率抑制安装需求，23/24连续两年行业增速下行。预计美国

6、市场降息后，微逆储能需求增长，禾迈股份有望从细分领域切入：预计美国市场降息后，微逆储能需求增长，禾迈股份有望从细分领域切入：我们预计2024年8月至2025年，美国处于降息周期，在利率下行的情况下，微逆安装意愿增长，行业增速上升，预计空间较23/24年度扩大，预计25年美国行业空间恢复至15-20亿美元。三、禾迈已具备突破海外市场的条件，未来有望在美国市场实现销售高增三、禾迈已具备突破海外市场的条件，未来有望在美国市场实现销售高增禾迈股份微型逆变器业务有望在海外市场实现销售高增：禾迈股份微型逆变器业务有望在海外市场实现销售高增：2023年公司营收20.26 亿，公司净利润5.13亿元，其中产品