1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：27.27.2727 分析师：分析师：曾彪曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 联系人：联系人：徐梦超徐梦超 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,019 流通股本(百万股)1,008 市价(元)27.27 市值(百万元)28,427 流通市值(百万元)28,132 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1 特高

2、压直流“新心脏”柔直换流阀 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,917 17,061 19,085 22,110 24,016 增长率 yoy%24%14%12%16%9%净利润（百万元）759 1,005 1,216 1,711 2,026 增长率 yoy%5%32%21%41%18%每股收益（元）6.84 9.06 1.19 1.68 1.99 每股现金流量 15.60 24.76 1.23 1.61 1.96 净资产收益率 7%9%9%12%12%P/E 36.6 2

3、7.6 22.9 16.2 13.7 P/B 2.8 2.6 2.4 2.1 1.8 备注：数据更新至 2024 年 8 月 28 日收盘 报告摘要报告摘要 电网二次设备核心供应商，深耕直流输电领域电网二次设备核心供应商，深耕直流输电领域。公司深度参与我国 40 余条特高压直流输电工程和 1000kV 特高压交流输电工程建设，为我国直流技术国产化作出重要贡献。2010 年加入国家电网，迎来快速发展阶段，营业收入从 2010 年的 38.55 亿元增长至 2020 年 111.91 亿，复合增速达 11.2%。2021 年中电装组建，公司迈入新发展阶段，公司营收从 2020 年的 111.91

4、亿元增长至 2023 年的 170.61 亿元，复合增速达 15.1%，发展进一步提速。公司主营业务主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、充换电设备及其他制造服务、新能源及系统集成六大板块。2021-2023 实现营业收入 119.91/149.17/170.61 亿元，同比增长 7.14%/24.41%/14.37%；2021-2023 年实现归母净利润 7.24/7.59/10.05 亿元，同比增长 1.17%/4.81%/32.42%。2024Q1，公司实现营收 28.10 亿元，同比下降 13.92%，实现归母净利润 2.37 亿元，同比增长 58.73%

5、。特高压直流迎来建设高峰，柔直贡献新弹性特高压直流迎来建设高峰，柔直贡献新弹性。清洁能源大基地送出是特高压直流建设清洁能源大基地送出是特高压直流建设核心驱动力核心驱动力。自 2021 年 3 月“十四五”规划发布以来，我国不断推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，规划总规模约 450GW。十四五期间，特十四五期间，特高压推进顺利。高压推进顺利。十四五期间上半段 2021-2022 年，特高压项目核准稳步推进，2021 年核准特高压直流项目 1 项。2023 年以来，特高压项目快速推进，2023 年核准特高压直流项目 4 项。2024 年，截至 7 月底，已核准特高压直流项

6、目 2 项。十五五期间特高压十五五期间特高压直流建设有望维持高位。直流建设有望维持高位。根据国家电网特高压工程前期招标信息，当前直流储备项目丰富，大部分为配套“沙戈荒”新能源大基地送出，可持续加强。根据此前国家电网规划，十四五期间要开工 14 项特高压直流工程，预计 2024-2025 年，总开工量达 9 项，剩余 7 项储备项目在十五五初期开工。柔直技术路线确定性强，技术壁垒高。柔直技术路线确定性强，技术壁垒高。柔直更加适配风光大基地送出，理论上可以按照新能源实时功率输送电能；另外，柔直能够解决受端多直流馈入引起的电网安全性问题。柔直特高压项目进度有望加速。柔直特高压项目进度有望加速。202