1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券证券研究报告研究报告海外经济与大类资产海外经济与大类资产动态动态 那些年，市场经历的联储降息那些年，市场经历的联储降息 宏观差异与资产走势宏观差异与资产走势 核心观点：核心观点：历史上多轮降息周期的历史上多轮降息周期的宏观宏观背景和大类资产走势均不背景和大类资产走势均不尽相同。尽相同。降息周期可以分为降息周期可以分为大刀阔斧的大刀阔斧的衰退型降息和衰退型降息和小步慢跑的小步

2、慢跑的预防型降息。预防型降息。在预防型降息过程中权益和债券均可在预防型降息过程中权益和债券均可增配，而衰退增配，而衰退型降息型降息的背景是基本面恶化，更应增配黄金和债券的背景是基本面恶化，更应增配黄金和债券。美国经济当。美国经济当前仍面临前仍面临衰退困扰，是否从预防型衰退困扰，是否从预防型降息降息转向转向衰退型衰退型降息降息犹未可犹未可知，把握知，把握降息节奏是配置策略的关键。降息节奏是配置策略的关键。降息周期分为预防型降息和衰退型降息，周期启动原因各有不同降息周期分为预防型降息和衰退型降息，周期启动原因各有不同 从历史的多个阶段看，美联储降息大致可以分为预防型和衰退从历史的多个阶段看，美联储

3、降息大致可以分为预防型和衰退型。型。预防型降息是主要为了防止经济过快放缓的主动利率操作，经济数据的表现在这个阶段仍然良好，但可能存在潜在的风险；而衰退型降息是为了应对已经发生的经济衰退，美联储需要通过大幅和连续的降息以帮助经济复苏。降息周期中的大类资产表现亦有不同，关注时空差异，避免刻舟降息周期中的大类资产表现亦有不同，关注时空差异，避免刻舟求剑求剑 降息周期对美股的刺激包括基本面、估值和资金流入等方面。降息周期对美股的刺激包括基本面、估值和资金流入等方面。本轮降息周期大概率是先是预防型降息，美股短期内估值端的压力减弱，但基本面情况还有待观察。美联储降息美联储降息对对 A A 股股的传导逻辑主

4、要包括“美联储降息的传导逻辑主要包括“美联储降息-全球资本全球资本回流发展中国家回流发展中国家-A A 股上行股上行”、“美联储降息”、“美联储降息-央行央行跟进降息跟进降息-A A 股上股上行行”两种，所以存在一定的滞后性。”两种，所以存在一定的滞后性。此次降息周期开启会一定程度缓解 A 股的压力，但是否形成趋势性上涨还需观察后续货币和财政政策效果、外资流入和经济基本面情况。在在降息周期中，美债的表现均可圈可点，配置价值会逐步显现降息周期中，美债的表现均可圈可点，配置价值会逐步显现。当前美债收益率仍在高位，预计会伴随着降息周期逐步下调，但风险点在于降息的节奏和美国再通胀的反弹力度。对于中债而

5、言，美联储降息周期也会联动开启我国央行降息的窗口，高利率压制得到阶段性缓解。但由于国内制约因素影响，利好幅度有限。降息周期下黄金价格大多上涨，而石油价格更多取决于基本面。降息周期下黄金价格大多上涨，而石油价格更多取决于基本面。近年以来，黄金价格受到宽松货币环境、地缘政治冲突和全球央行大幅购入黄金等因素的影响，逆加息周期压制快速上行，接连突破历史高位。在降息周期之下，削弱黄金价格的因素短期内较难形成，而石油价格则更多取决于地缘政治冲突和全球总需求的变化，预计短期内高位震荡可能性较高。钱伟钱伟 010-86451673 SAC编号：S1440521110002 张溢璨张溢璨 SAC编号：S1440

6、523070002 发布日期：2024年 08 月 29日 海外经济与大类资产海外经济与大类资产 1 海外经济与大类资产研究海外经济与大类资产研究 海外经济与大类资产动态报告 同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。降息周期分为预防型降息和衰退型降息，周期启动原因各有不同降息周期分为预防型降息和衰退型降息，周期启动原因各有不同 上个世纪 90 年代之后，美国经历了多个经济周期，每个阶段中都有经济危机事件，比如2000 年初互联网泡沫、911 恐怖袭击、2007 年次贷危机、2018-2019 流动性危机、2020 年疫情危机、2023 年中小银行危机等，而贯穿每一轮经济周期的必有一个加息和降息