1、 公司研究丨深度报告丨学大教育（000526.SZ）Table_Title 因材施教，由学而大%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/38 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary学大教育是我国个性化教育的开创者和领导者，业务范围涉足 K12 教培、学历制双语学校、职教等领域。立足当下，基于政策环境的变化，行业竞争格局的演变，以及公司业务的成长性等，形成此文：我们认为，公司核心业务聚焦，政策风险较低，前期积累的产品服务、渠道、品牌、管理等方面优势，在门店进一步扩张、师资储备增加的成长期，为公司逐步兑现收入业绩提供保障。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 2.8/4.

2、2/5.2 亿，对应 PE 为 25/16/13X，维持“买入”评级。分析师及联系人 Table_Author 赵刚 杨会强 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176%29WeZfVcWeZeZeUfVbRcM7NmOmMoMqMjMpPyQeRmOyR8OrRxONZtRrNwMtPmQ请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 学大教育（000526.SZ）Table_Title2因材施教，由学而大 公司研究丨深度报告 Table_Rank 投资评级 买入丨首次Table_Summary2 Table_Summary2 学大教育：

3、领航个性化教育，开拓职教文化业务学大教育成立于 2001 年，是国内个性化教育的先行者和领导者。公司于 2015-2016 年完成私有化回归 A 股，于 2021 年实现实际控制人变更，创始人金鑫重获公司控制权。20202022年，公司为应对公共卫生事件和双减政策的双重影响，积极调整经营战略，保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，巩固核心竞争力的同时；深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，提升持续盈利能力。随着市场供给出清、政策环境改善和需求提升，公司 2023 年营收、利润重回增长，同时，公司积极降低资产负债率，期待财务结构持续优化带来利润推行释放。K12 教培：教培逻辑重写，新规范新

4、机遇行业复盘：从分层选拔到分类培养，教培逻辑重写。K12 教培行业的发展历经萌芽期（2000-2010）、发展期（2010-2021）、调整期（2021-2022），如今以新的社会功能和市场定位进入重塑期（2022 年至今）：教培的核心功能从分层选拔优秀人才变为分类培养社会人才，共建行行出状元的和谐社会，减少同质化竞争和资源浪费。当前供需关系紧张，供不应求，高进入门槛下，供给侧增加缓慢，竞争格局红利或将延续，中大型机构，尤其是有获取运营资质能力，可以快速扩张的头部品牌，或将有望迎来量价齐升、产能周转提速，投资回报率提升的多重利好。竞争优势：从产品出发，展渠道、立品牌 教育兼具产品和服务属性，标

5、准化程度较低，交付过程具有时间单向性，消费者试错成本高。针对这些行业特点，我们认为，行之有效的教学服务，广泛的渠道布局，通过与消费者良性互动、积累信任构建的品牌形象，以及全国化的管理经验等构成了行业头部机构的核心竞争力。就学大而言，个性化且精细化、流程化、标准化的教学产品服务矩阵是公司的立身之本；覆盖全国 100 余个城市的 200 多个门店是学大本地化获客、建立消费者品牌认知度的重要渠道；从业 20 余年，聚焦核心主业，积累的教研实力、师资培训体系、管理经验等，是帮助公司获得消费者认可，树立品牌影响力的时间复利。产品、渠道、品牌和管理等核心竞争优势，有望在行业竞争格局红利期，为公司快速成长，

6、逐步兑现收入业绩保驾护航。成长展望：招兵买马，控费提效 业务层面，公司将继续聚焦个性化教育赛道，积极探索职业教育新空间。其中，K12 教培领域，公司集中布局高中学龄段，以一对一为主要教学方式，也提供小组教学服务，政策风险较低，未来将采取在已进入城市，加密学习中心的方式实现规模扩张。财务方面，教育行业以预收款为主的商业模式，为公司收入业绩质量提供了天然保障；另外，随着公司网点扩张、学生人次和客单价有序提升，收入体量有望稳健增长，规模效应或将摊薄总部成本费用率，叠加公司对大股东的高额欠款临近还款尾声，未来利息支出也将显著回落，毛利率和净利率提升可期。盈利预测及投资建议 我们认为，公司核心业务聚焦，