1、 Table_Stock 徐工机械徐工机械（000425）证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 老牌工程机械老牌工程机械龙头龙头焕新机焕新机，国际化国际化+多元化领航成长多元化领航成长 徐工机械首次覆盖徐工机械首次覆盖 Table_Rating 买入（首次）买入（首次）Table_Summary 投资摘要投资摘要 历史底蕴深厚，背靠徐工集团成长为工程机械行业龙头。历史底蕴深厚，背靠徐工集团成长为工程机械行业龙头。徐工集团前身是1943 年创建的华兴铁工厂，是中国工程机械产业奠基者和开创者，徐工机械作为集团唯一上市公司平台，承接集团优质产业资源。目前徐工机械是国内工程机械龙头企业，产品品种

2、与系列齐全，涵盖起重机械、土方机械、混凝土机械、矿山机械和高空作业平台等，多项产品市占率领先。据英国 KHL 集团最新发布的全球工程机械制造商 50 强排行榜，徐工机械位居全球第四，在内资企业中排名第一，连续多年跻身全球行业第一阵营。工程机械行业内需筑底企稳，全球化拓展仍是主旋律。工程机械行业内需筑底企稳，全球化拓展仍是主旋律。1）国内市场自2021年起因宏观经济增速放缓等因素进入下行调整期，2024年行业周期或筑底企稳，近期边际改善信号明确，挖掘机和装载机内销数据逐月改善并实现正增长，随着更新替换窗口来临叠加大规模设备更新政策落地实施，国内工程机械行业有望开启新一轮上行周期。2）近年来我国工

3、程机械厂商积极开拓海外市场，完成从“产品出海”到“产业出海”的跨越，工程机械出口规模持续提升。2023 年，我国出口金额达到 785.52 亿美元，同比增长 9.59%。海外市场规模约国内 2 倍，市场开拓空间潜力大，国内企业持续推进全球化布局，随着产品品质提升，海外渠道布局日趋完善，服务后市场建设提速，国产品牌综合竞争力提升，海外市场渗透率有望延续增长。体制焕新激发活力，国际化体制焕新激发活力，国际化+多元化布局构建长期成长动力。多元化布局构建长期成长动力。近年来公司多项并举提高自身综合竞争力：1）完成混改和集团优势资产整合，激发公司的运营活力和内生动力；建立中长期激励体系，助力公司长远发展

4、。2）公司做强传统优势产业，发展战略创新产业，保障长期成长动能，2023年战略新兴产业收入增速近 30%，贡献占比超 20%，其中公司矿机和高机等新兴业务进展顺利，矿机/高机收入同比增长14.17%/35.62%。3）公司国际化布局实现由产品到人员再到资本“走出去”，进入到深耕本地化“走进去”，加速迈向高质量“走上去”阶段，现已形成海外营销、跨国并购、海外建厂和全球研发“四位一体”的国际化发展模式。2023年公司境外销售收入达372.20 亿元，同比增长33.71%，海外收入占比达 40.09%。目前公司的全球市场份额仅5.8%，随着全球战略布局体系不断深化，公司市占率有较大提升空间。投资建议

5、投资建议 徐工是国内工程机械龙头企业，随着国际化和多元化持续深化，我们预计2024-2026年公司实现营收分别为1011.31/1132.20/1299.63亿元，同 比 增 长 8.92%/11.95%/14.79%；归 母 净 利 润 分 别 为64.61/79.82/99.43亿元，同比增长21.31%/23.53%/24.57%，当前股价对应PE为12/10/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。Table_RiskWarning Table_Industry 行业行业:机械设备机械设备 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析师分析师:刘阳东刘阳东 Tel:02

6、1-53686144 E-mail: SAC 编号编号:S0870523070002 分析师分析师:王亚琪王亚琪 Tel:021-53686472 E-mail: SAC 编号编号:S0870523060007 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元）6.69 12mth A 股价格区间（元）4.96-8.02 总股本（百万股）11,816.17 无限售 A 股/总股本 68.72%流通市值（亿元）543.23 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：-20%-14%-8