【公司研究】欧普照明-百舸争流奋楫者先-20200817（36页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 可选消费可选消费 | 白色家电白色家电 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 欧普照明欧普照明 603515.SH 目标估值：34.75-36.25 元 当前股价：30.28 元 2020年年08月月17日日 百舸争流百舸争流 奋楫者先奋楫者先 基础数据基础数据 上证综指 3360 总股本（万股） 75606 已上市流通股（万股） 75376 总市值（亿元） 227 流通市值（亿元） 226 每股净资产（MRQ） 6.4 ROE（TTM） 16.5 资产负债率 30.0% 主要股东 中山市欧普投资股份 有限公司 主要股

2、东持股比例 46.06% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0 18 11 相对表现 2 -0 -17 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 长视角：广阔的行业空间，龙头具有更强的份额收割潜质长视角：广阔的行业空间，龙头具有更强的份额收割潜质。我国 LED 通用照 明行业进入行业整合阶段，行业集中度呈现提升的趋势，行业的整合与集中 将体现在：1）渠道端：当前照明行业渠道多样、分散，但具有品牌和供应链 优势的龙头企业，在各大主要渠道都具有更强的收割潜质。2）制造端：LED 照明对产品工艺有更高的要求，产品的类标品属性凸显规模红利，龙头更强 的供应链与制造优势，亦是其

3、整合市场的先决优势。 欧普照明：份额为王，不惧竞争欧普照明：份额为王，不惧竞争。LED 照明应用行业整体空间广阔，2019 年 通用照明市场规模在 2700 亿以上； 但行业截至目前尚未出现百亿营收级别的 公司，欧普作为行业龙头，市场份额也仅在 3%左右。考虑到 LED 照明应用 的广泛性，行业市场规模具有较强的韧性，市场份额的扩张为公司成长的焦 点所在。由于照明应用行业进入门槛相对较低，当下行业格局又较为分散， 竞争常态化是必须承认的客观事实。公司凭借在产品、品牌、渠道等领域的 优势，不畏竞争，勇往直前： 1）产品：积极推进品类扩张与产品迭代，且生产制造效率行业领先； 2）品牌：家居照明起家

4、，品牌塑造较早，持续高投入，知名度较高； 3）渠道：流通以及零售渠道店面众多，数量持续扩张，质量有序提升；电商 积极发力，持续高增，市场份额已居首；商照积极布局，紧抓行业增长点。 中期：沿“新开工中期：沿“新开工竣工”逻辑推演，竣工回暖趋势向好。竣工”逻辑推演，竣工回暖趋势向好。沿“新开工竣 工”的时滞推演竣工周期， 16-18 年较高的新开工景气度将映射于 19-21 年的 竣工维度， 19H2 已得到印证， 而 20Q1 被疫情打断， 此后工程建设逐渐恢复， 我们认为竣工上行周期仍在延续，利好地产后周期行业景气。 近期经营跟踪：近期经营跟踪：20Q2 环比 Q1 恢复明显，19H2 受人事

5、及渠道策略调整影响 经营业绩，基数不高；预计经营复苏效果可在 20H2 持续。20Q2 商照、电商 渠道等已恢复正增长，其中商用照明已达两位数以上同比增长；家居渠道预 将顺应国内疫情的可控局面，疫情压制的装修需求亦将顺势后移，复苏可期。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。预计公司 2020-2022 年实现 EPS 1.22/1.39/1.57 元， 对应 PE 24.6/21.6/19.0 倍，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：地产景气超预期下行、竞争格局恶化超预期地产景气超预期下行、竞争格局恶化超预期，原材料大幅涨价。，原材料大幅涨价。 隋思誉隋思誉 0755-83215

6、913 S1090519070003 陈东飞陈东飞 S1090519070001 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万元) 8004 8355 8506 9908 11196 同比增长 15% 4% 2% 16% 13% 营业利润(百万元) 1033 1021 1058 1211 1379 同比增长 19% -1% 4% 14% 14% 净利润(百万元) 899 890 920 1050 1190 同比增长 19% -1% 3% 14% 13% 每股收益(元) 1.19 1.18 1.22 1.39 1.57 P