1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分Table_Title评级评级：买入（维持）：买入（维持）市场价格：市场价格：21.21.3737 元元分析师：张潇分析师：张潇执业证书编号：执业证书编号：S0740523030001Email：分析师：郭美鑫分析师：郭美鑫执业证书编号：执业证书编号：S0740520090002Email：Table_Profit基本状况基本状况总股本(百万股)429流通股本(百万股)429市价(元)21.37市值(百万元)9,175流通市值(百万元)9,160Table_QuotePic股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比公司持有该股

2、票比例相关报告相关报告Table_Finance1公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,6122,1443,1134,0075,019增长率 yoy%10.2%33.0%45.2%28.7%25.3%净利润（百万元）187238325428551增长率 yoy%-17.8%27.2%36.2%31.8%28.8%每股收益（元）0.440.550.761.001.28每股现金流量0.540.770.680.971.22净资产收益率14.6%17.2%20.5%23.3%25.5%P/E49.038.528.321.516.

3、7P/B7.26.65.85.04.3备注：股价取自 2024 年 8 月 27 日收盘价报告摘要报告摘要本文主要围绕百亚股份市场所最关注的三个问题，探讨我们如何认知百亚超预期本文主要围绕百亚股份市场所最关注的三个问题，探讨我们如何认知百亚超预期的原因，及后续的空间。的原因，及后续的空间。一、在一、在当前当前消费环境下，我们为什么认为卫生巾品类能继续消费升级？消费环境下，我们为什么认为卫生巾品类能继续消费升级？从品类和需求视角出发，用户具有较强的付费能力及付费意愿。付费能力付费能力：卫生巾为女性的低值、中等频次、刚需消费。每月消费金额为 20-40元，相当于一杯奶茶的价格，而体验周期为一周左右

4、。属于投入小、效果长的悦己消费。付费意愿：付费意愿：用户对卫生巾产品的痛点多、产品差异敏感度高（轻薄透气、瞬吸、材料联想、包装隐私等等），有较多的产品升级维度可挖掘。从卖方视角出发从卖方视角出发，头头部玩家展现出持续的部玩家展现出持续的产品产品升级供给能力升级供给能力：如液体卫生巾（提升瞬吸率、材料联想）、益生菌卫生巾（提升健康保养、轻薄透气）等。推动行业单价不断提升，行业端出厂均价 CAGR 为 3.76%，行业增长主要由提价驱动。二、如何看待抖音流量崛起对卫生巾行业格局的影响？过去二、如何看待抖音流量崛起对卫生巾行业格局的影响？过去十十年中最好的品牌逆年中最好的品牌逆袭机遇。袭机遇。在传统

5、渠道时代在传统渠道时代，卫生巾是典型的易守难攻赛道卫生巾是典型的易守难攻赛道。卫生巾产品之间体验差异大，因此产品复购率高，成熟头部品牌一旦进入线下渠道稳定动销+渠道分利的正向循环，可形成品牌认知、用户沉淀、线下渠道的三重壁垒。进入货架电商时代，消费者依然会主动搜索品牌。第二梯队品牌想逆袭，最难的是获取用户的第一次试用。2014-2020 年，行业 CR10/CR5 分别从 36.4%/30.8%提升至 41.4%/35.1%，第一梯队品牌份额稳步提升。内容电商的机遇：当内容电商的内容电商的机遇：当内容电商的“冲动消费冲动消费”，遇上卫生巾的，遇上卫生巾的“强粘性强粘性”。2021年后，卫生巾行

6、业迎来新一轮渠道流量分配的机遇：从货架电商到内容电商。对大部分消费品而言，抖音平台高费比、高退货。但对卫生巾，却是撬动用户初次体验的绝佳机会。百亚抓住战略机遇，自由点品牌在内容电商的投流，不仅获得一次性销售，获得消费者心智，而且开始进入货架电商及线下渠道的复购循环。内容平台的传播成为线下渠道动销抓手之一，是卫生巾品牌从线上到线下滚雪球的一环。内容电商带来的品牌破局机会，使得 2021 年起，市场份额从集中走向离散，2023年 CR10/CR5 为 37.2%/30.4%，较 2020 年下降 4.2%/4.7%。三、如何看待自由点成长空间？三、如何看待自由点成长空间？份额角度看份额角度看营收营