1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 传音控股（传音控股（688036.SH）全球新兴市场智能手机龙头，远期成长空间广阔全球新兴市场智能手机龙头，远期成长空间广阔 传音控股是全球新兴市场智能手机龙头传音控股是全球新兴市场智能手机龙头。传音控股主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。公司创立了 TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。IDC 数据显示，2023 年传音以 0.949 亿智能机出货量占据了全球智能机市场 8.

2、1%的市场份额跻身全球前五。通过复盘公司发展可以看出，受益于新兴市场人口红利带来的需求拉动，公司走出了较好的成长趋势，同时通过品牌高端化和新市场开拓战略，中高端品牌 TECNO 和 Infinix 出货量占比持续提升，带动公司营收结构改善。新市场需求持续向好，公司远期出货量目标空间广阔。新市场需求持续向好，公司远期出货量目标空间广阔。受益于新兴市场人口红利、经济发展以及手机和智能手机渗透率的提升，公司下游需求持续旺盛。当前公司在非洲、孟加拉和巴基斯坦等地区市占率稳居高位，通过持续推动新市场开拓战略，在拉美、东南亚、中东和中东欧等新市场的市占率快速提升。IDC 数据显示，2024Q1，公司智能手

3、机出货量为 2850 万部，位居全球第四。当前，传音覆盖全球 50%以上的智能手机市场，我们测算，可触达全球 6 亿部智能手机市场，预计远期智能机出货量目标为 2亿部。公司凭借在产品、渠道和运营端的积累的核心竞争力使其可以把握海外新兴市场需求，持续推动公司国际化、全球化。高端化战略和新业务布局打开公司长期成长空间。高端化战略和新业务布局打开公司长期成长空间。传音通过深耕新兴市场的中低端需求构建了核心竞争壁垒，同时，公司也在积极推动高端化战略，2023 年，公司在折叠屏市场积极尝试，未来有望凭借 AI 手机的浪潮和公司现有品牌分层战略进一步推动产品高端化，同时新市场开拓战略也将进一步提升高价位端

4、占比，带动公司 ASP 稳步提升。此外，公司凭借在手机市场建立的竞争优势，积极推动扩品类和移动互联新业务，这两块业务还处于布局早期，但未来有望随着新兴市场经济发展，为公司贡献长期业绩增量。投资建议：投资建议：传音控股作为全球新兴市场智能手机龙头，在传统优势市场竞争壁垒深厚、市占率稳居高位，在新市场加大开拓力度，市占率不断提升。同时公司积极推进高端化战略，推进扩品类和移动互联业务，未来有望充分享受新兴市场的人口红利和经济发展，预计 2024-2026 年分别实现营收728、850、991 亿元，同比增速为 16.9%、16.7%和 16.6%，实现归母净利润为 56.87、67.94、82.06

5、 亿元，对应 PE 分别为 16.7X/13.9X/11.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新兴市场发展及下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；上游原材料价格波动风险；境外经营及境外子公司管控风险；市场空间测算偏差风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 消费电子 08 月 27 日收盘价（元）83.88 总市值（百万元）94,716.56 总股本（百万股）1,129.19 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）5.70 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 葛星甫葛星甫 执业证书编号：S0680524040003 邮箱： 分析师分析师

6、 王硕王硕 执业证书编号：S0680524040004 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元）466 623 728 850 991 增长率 yoy（%）-5.7 33.7 16.9 16.7 16.6 归母净利润（亿元）25 55 57 68 82 增长率 yoy（%）-36.5 122.9 2.7 19.5 20.8 EPS 最新摊薄（元/股）2.20 4.90 5.04 6.02 7.27 净资产收益率（%）15.7 30.7 27.3 28.5 29.8 P/E（倍）38.1 17.1 16.7 13.9