【公司研究】甘源食品-豆类零食领军品牌兼具短期弹性与长期空间-20200817（29页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 评级评级：买入（首次覆盖）买入（首次覆盖） 市场价格：市场价格：144.76144.76 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email： 研究助理研究助理：房昭强：房昭强 Email： 分析师：龚小乐分析师：龚小乐 执业证书编号：执业证书编号：S0740518070005 Email： 分析师分析师：熊欣慰：熊欣慰 执业证书编号： 执业证书编号：S0740519080002 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股) 93 流通股本(百万

2、股) 23 市价(元) 144.76 市值(百万元) 13,500 流通市值(百万元) 3,400 股价与股价与行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 911 1,109 1,365 1,671 2,038 增长率 yoy% 15.72% 21.69% 23.05% 22.45% 21.95% 净利润（百万元） 120 168 220 282 354 增长率 yoy% 92.96% 40.14% 31.11% 28.03% 25.44% 每股收益（元）

3、1.29 1.80 2.36 3.03 3.79 每股现金流量 2.67 2.54 2.21 3.86 3.61 净资产收益率 29.50% 33.31% 14.00% 15.68% 16.98% P/E - - 61.26 47.85 38.15 PEG 3.41 2.85 1.17 1.45 1.35 P/B 33.21 26.75 8.58 7.50 6.48 备注：股价为 2020 年 8 月 14 日收盘价。 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：休闲零食市场空间广阔，作为豆类休闲零食领军品牌，甘源食休闲零食市场空间广阔，作为豆类休闲零食领军品牌，甘源食 品品品牌独占五谷小吃细分赛道

4、，品牌独占五谷小吃细分赛道，产品具备品质优势与定价权，产品具备品质优势与定价权，渠道以线下渠道以线下 商超和流通商超和流通为主，推行为主，推行品牌专柜精耕细作。品牌专柜精耕细作。我们认为公司兼具短期弹我们认为公司兼具短期弹性性与与 长期空间：长期空间：短期来看，短期来看，我们看好公司第一曲线（籽类）稳健增长，第二曲我们看好公司第一曲线（籽类）稳健增长，第二曲 线（坚果线（坚果+ +谷物）快速放量谷物）快速放量，驱动收入，驱动收入快速增长快速增长，且规模效应下利润有望更，且规模效应下利润有望更 快释放快释放；中长期来看，公司目前渠道覆盖率仍中长期来看，公司目前渠道覆盖率仍很很低，未来可通过提升单

5、店低，未来可通过提升单店 产出产出+ +加大渠道覆盖加大渠道覆盖+ +增加产品延申增加产品延申的方式持续成长，的方式持续成长，本次募投项目加码产本次募投项目加码产 能建设能建设+ +加大加大品牌投入品牌投入+ +发力电商，为公司打开成长空间发力电商，为公司打开成长空间。 公司介绍：豆类休闲零食领军品牌，品类扩张助力高速成长公司介绍：豆类休闲零食领军品牌，品类扩张助力高速成长。公司起家籽 类产品，通过品类延申、渠道扩张、品牌建设，逐渐成长为豆类休闲零食 领军品牌。公司控制权稳定，实控人严斌生持股 74.99%（发行前） ，此外 公司对管理层和核心人员实施了股权激励，员工持股平台持股 2.48%（

6、发 行前） 。 主营业务方面， 公司以籽类为第一曲线、 以坚果和谷物为第二曲线， 产品结构丰富，2019 年瓜子仁、青豌豆、蚕豆、综合果仁及其他产品的收 入占比分别为 25%、25%、21%、16%、13%。 行业分析：行业空间广阔，市场集中度低行业分析：行业空间广阔，市场集中度低。从行业空间来看，我国休闲零 食市场规模万亿，但我国休闲零食人均消费仅为欧美国家的 1/10 左右，居 民收入提升、消费升级将驱动休闲零食市场持续扩容。从豆类细分领域来 看，瓜子、豌豆、蚕豆行业均占据一定规模。从竞争格局来看，我国休闲 零食市场集中度低，20H1 行业 CR3 仅 24%，相较于其他子行业，龙头份额