1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4242 Table_Page 公司深度研究|专业服务 证券研究报告 广发机械“回归”系列五广发机械“回归”系列五 华测检测：穿越周期，成为世界的华测华测检测：穿越周期，成为世界的华测 核心观点核心观点：检测是长坡厚雪的赛道，华测检测从一家民营企业成长为全国综合性检测是长坡厚雪的赛道，华测检测从一家民营企业成长为全国综合性检测龙头，用检测龙头，用 20 年诠释了路漫漫，行则将至，年诠释了路漫漫，行则将至，近近 20 年年收入增速持续收入增速持续正正增长增长。（1）06-13 年：年：华测起家于贸易保障，但这一阶段主要依靠生命科学板块的快速

2、成长实现营收和利润双增，彼时正处于国内食品和环境第三方检测高速发展时期。（2）14-17 年年：跑马圈地的快速扩张期。这一阶段公司实验室数量和员工人数快速上行，但由于实验室回报周期约 2-3 年，产能在短期无法充分释放，导致公司在 14-16 年经历了 3 年归母净利率下滑。（3）18-21 年：年：精耕细作期。18 年公司迎来了关键人物申屠献忠先生，带领公司走上精细化管理之路，叠加公司前期投入产能释放，利润端迎来高速增长，18-20 年公司归母净利率稳定增长。19-20 年实现估值和业绩双击。华测的现在：华测的现在：守得云开守得云开，拐点已现。拐点已现。22 年后生命科学业务受政府开支影响需

3、求减弱；23 年医药医学在外部因素影响下增速不及预期，叠加蔚思博处于投后整合期，23 年公司业绩承压。24 年食品板块需求复苏，环境受益三普有望贡献 2-3 年收入增量，医药医学和半导体检测底部企稳，24H1 业绩拐点出现。华测的未来：走出国门成为世界的华测华测的未来：走出国门成为世界的华测。近年来华测逐步建立海外实验室及检测能力，提出东南亚发展战略推进国际化，海外营业收入快速上升。此外，优异的现金流、不断再投资的能力是公司长期增长动力。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 24-26 年公司归母净利润分别为 10.38/12.08/14.02 亿元，同比增速 14.1%/16.3%/

4、16.0%。考虑可比公司估值及公司抗风险能力，给予公司 24 年合理估值 25 倍 PE，对应合理价值为 15.42 元/股，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。并购的决策风险及整合风险；市场竞争格局的不确定性；公信力受不利事件影响风险等。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,131 5,605 6,343 7,309 8,377 增长率（%）18.5%9.2%13.2%15.2%14.6%EBITDA（百万元）1,414 1,421 1,813 2,014 2,249 归母净利润（百万元）903 910 1,038 1,208

5、 1,402 增长率（%）21.0%0.8%14.1%16.3%16.0%EPS（元/股）0.54 0.55 0.62 0.72 0.83 市盈率（P/E）41.27 25.94 17.47 15.02 12.94 ROE（%）16.5%14.7%14.4%14.3%14.5%EV/EBITDA 25.66 16.06 9.29 8.04 6.94 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 10.78 元 合理价值 15.42 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-08-26 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1683/1432

6、 总市值/流通市值（百万元）18393/15649 一年内最高/最低（元）20.02/9.54 30 日日均成交量/成交额（百万）11.9/136 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-9.20/-16.49 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：华测检测（300012.SZ）：24