1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业跟跟踪踪 报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 国防军工国防军工 推荐推荐 （维持维持 ）relatedReport emailAuthor 分析师：分析师：石康 S1220517040001 李博彦 S0190519080005 投资要点投资要点 summary 运载火箭是航天运输的主要载具，其自身携带推进剂，靠火箭发动机喷射产生的反作用力向前推进，能够把卫星、载人飞船等有效载荷送入预定轨道。运载火箭一般由箭体结构、推进系统、控制系统三大部分构成。固固/液火箭没有

2、绝对优劣，满足差异化使用场景为先。液火箭没有绝对优劣，满足差异化使用场景为先。固体火箭采用固体推进剂，贮存在发动机燃烧室内，无需贮箱和输送系统；液体火箭采用液体推进剂，分别贮存在火箭的氧化剂箱和燃料箱内，工作时由输送系统将它们送入发动机的燃烧室。液体火箭具有更高的比冲，运力优势显著；固体火箭无需加注，发射周期明显短于液体火箭，且方便维护可长期贮存。固体火箭适合商业航天领域初创企业选用，投入成本低，首发成功率高，另也尤为适用于军事火箭等需要卫星快速响应发射的场景；液体火箭适合非紧急发射场景下的卫星大规模组网发射任务，可实现一箭多星，进一步在商业航天市场降本增效。液氧甲烷推进剂在液体火箭中具有较大

3、潜在价值。液氧甲烷推进剂在液体火箭中具有较大潜在价值。目前以液氧液氢、液氧煤油、液氧甲烷为代表的低温推进剂体系液体火箭在可重复性方面已得到验证。液氧甲烷发动机对比四氧化二氮、偏二甲肼等常温推进剂无毒、环境友好；对比液氧煤油发动机，比冲更高、不易结焦、发动机复用性更高；尽管液氧液氢发动机比冲最高，但液态甲烷的制备成本仅为液氢的 1/70。商业航天需要在成本和性能之间获取平衡，液氧甲烷发动机综合优势突出，或为民营火箭公司的长期选择。采用重复回收技术的采用重复回收技术的 SpaceX的猎鹰的猎鹰 9 号火箭降本成效显著。号火箭降本成效显著。SpaceX的猎鹰 9 号火箭最大使用次数可达 10次，其制

4、造成本为 5000万美元，包括一级火箭和整流罩在内的3500 万美元初始成本，和推进剂、发射测控、翻修等相关费用在内的 1500 万美元边际成本。猎鹰 9 号火箭 LEO 轨道理论载荷为 22.8 吨，采用重复回收方式的最大实际载荷为 17.4 吨，运载能力损耗约 23.68%。若以 17.4 吨作为考虑运力损耗的单次发射实际载荷，则发射 2次火箭（复用1次）的载荷合计为 34.8吨，每千克载荷分摊的制造成本为 1867.82美元；发射 10次火箭（复用 9次）的载荷合计为 174吨，每千克载荷分摊的火箭制造成本为 1063.22美元，较复用 1次的单位成本下降 43.08%，较不回收的单位成

5、本下降 63%。猎鹰9号每千克载荷发射报价为 2684美元，若以 1063.22美元作为每千克载荷制造成本，则发射 10 次的猎鹰 9 号利润率可达 60.39%。降低成本是商业航天实现闭环的关键要素，火箭可回收技术或为降本突破口。降低成本是商业航天实现闭环的关键要素，火箭可回收技术或为降本突破口。商业航天火箭制造商若想抢占发射服务市场则需进一步拓展降本增效的新边界，火箭降本方案主要包括火箭回收；采用通用化设计；整合产业链。硬件成本在火箭总成本中占比较高，火箭回收复用可有效分摊硬件成本。相较于伞降回收、带翼飞回和陆地垂直回收，海上垂直回收具有火箭结构改动小、落地精确度高、可回收火箭核心部件等优

6、势。采用通用化设计有利于通过规模效应不断摊薄火箭制造成本。整合产业链有利于核心技术自主可控，在管理协作方面降低成本。风险提示：风险提示：1）卫星星座建设不及预期；）卫星星座建设不及预期；2）商业航天发展不及预期；）商业航天发展不及预期；3）市场竞争加剧。）市场竞争加剧。title 商业航天火箭行业深度报告商业航天火箭行业深度报告（上）（上）：航天发射次数再创新高，技术革新促进降本增效航天发射次数再创新高，技术革新促进降本增效 2024 年年 8 月月 23 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 -2-行业深度研究报告行业深度研究报告 目 录 1、运