1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 增持增持（首次）（首次）市场数据市场数据 日期 2024-08-22 收盘价（元）33.17 总股本（百万股）400.01 流通股本（百万股）243.08 净资产（百万元）2,042.23 总资产（百万元）2,194.10 每股净资产（元）5.11 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告相关报告 MEMS 惯导行业深度研究报告：应用空间潜力巨大，快速发展正当其时2024-03-05 email

2、Author 分析师：分析师：石康 S1220517040001 姚康 yaokang S0190520080007 李博彦 S0190519080005 张元默 zhangyuanmo S0190523020002 研究助理：研究助理：石砾 投资要点投资要点 summary 芯动联科是国内较早从事高性能硅基 MEMS 惯性传感器研发的芯片设计公司，掌握高性能硅基 MEMS惯性传感器核心技术，是目前少数可以实现高性能硅基 MEMS惯性传感器稳定量产的企业。MEMS 发源于微电子技术，其材料以硅为主，主要加工手段借用了传统集成电路的半导体工艺。也因此，MEMS 具有微型化、集成化、成本低、效能高

3、、可大批量生产等特点。不过，MEMS 的微机械可动结构是传统集成电路不具备的，其材料与加工手段要更丰富。公司营业收入保持较高增速，毛利率、净利率保持较高水平。2019-2023 年公司营业收入从0.80亿元增长到3.17亿元，CAGR=41.15%；归母净利润从 0.38亿元增长到1.65亿元，CAGR=44.51%；毛利率基本保持在 80%以上；净利率基本保持在 50%左右。公司下游高可靠领域营收占比最高。公司下游分为高端工业，无人系统，高可靠三大领域。从营业收入端看，高可靠领域营业收入占比最高，2022 年高达 1.70 亿，占比75.22%，高端工业及无人系统历年营收占比较少，2022年

4、占比分别为 14.58%和10.21%。从精度、成本、体积等方面考虑，高性能 MEMS 陀螺仪替代中低端两光陀螺仪的技术趋势明确。美国 MIT学者 George T在 2011年预测，短期来看，MEMS陀螺和光纤陀螺将取代众多激光陀螺和机械陀螺的应用市场；长期来看，MEMS 陀螺仪将占据中低精度陀螺的主要市场。以自动驾驶为代表的新场景层出不穷，为国内配套企业提供肥沃成长土壤。近年来我国在自动驾驶领域的发展突飞猛进，多款配装有自动驾驶功能的车型陆续上市，全国各地也建有多个自动驾驶示范区，含有自动驾驶功能车辆的比率与自动驾驶等级双双提升，对高性能 MEMS惯性传感器产品的销售形成拉动。产品质高价优

5、，比肩国际巨头。2021 年，全世界高性能 MEMS 惯性传感器市场份额集中在 Honeywell、ADI、Northrop Grumman/Litef 等行业巨头手中，市场份额前三的公司合计占有 50%以上的份额。公司陀螺仪与加速度计零偏稳定性分别可达 0.1/h 和 20g，与国际巨头技术水平基本相当，主要产品价格低于国际同类产品。公司技术壁垒高，短时间难以被超越。高性能 MEMS惯性传感器要求 MEMS芯片具有高灵敏度、易制造等特点，这对 MEMS 芯片设计和加工工艺提出了高要求。公司长时间深度参与晶圆代工厂的工艺方案开发，经多次设计、验证、流片迭代形成了自身竞争力较强的产品，技术门槛高

6、，开发周期长。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.30/3.20/4.44 亿元，EPS 分别为0.58/0.80/1.11 元/股，对应 8 月 22 日收盘价 PE为 57.7/41.5/29.9倍，给予“增持”评级。风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险；产品价格下降风险；产品质量风险。主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入(百万元百万元)317 445 659 950 同比增长同比增长 40%40%48%44%归母净利润归母净利润(百万元百万元)165 230 320 444 同