1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 圣诺生物（圣诺生物（688117.SH）多肽领域先行者，全产业链布局把握多肽领域先行者，全产业链布局把握 GLP-1 历史机遇历史机遇 圣诺生物：圣诺生物：以 GLP-1 系列多肽产品为核心，三大板块业务协同发展。多肽生产具有高要求、高技术壁垒的特点。公司是国内多肽药物领域少数具有全产业链布局的企业，技术储备丰富，具备 GLP-1 系列多肽药物研发生产的先发优势；公司原料药与 CDMO 业务持续增长，制剂有望借助集采实现销售放量。GLP-1 多肽药物市场潜力多肽药物市场潜力较大较大，公司全产

2、业链布局具备先发优势。，公司全产业链布局具备先发优势。全球多肽市场扩容，减重和降糖领域尤为突出，GLP-1 相关的多肽药物市场潜力较大。公司多年来专注多肽领域，熟练掌握相关制备技术，具备多肽原料药+制剂的全流程研发生产平台，属于多肽领域的先行者。随着公司布局利拉鲁肽、司美格鲁肽等 GLP-1 相关药物，销售业绩有望提升。专利到期与多肽药物深度布局不断加速公司原料药增长。专利到期与多肽药物深度布局不断加速公司原料药增长。2014-2022 年期间有艾塞那肽、利拉鲁肽等 11 款多肽重磅品种专利到期。同时，公司涉猎多肽药物种类不断增加，研发阶段不断向后拓展，多肽原料药市场未来增长潜力较大。多款制剂

3、纳入国家集采，有望通过以价换量实现收入增长。多款制剂纳入国家集采，有望通过以价换量实现收入增长。2024H1 公司制剂收入 0.95 亿元。截至目前，公司醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素均纳入国家第八批集采。随集采持续推进，公司制剂端有望凭借原料药一体化优势实现以价换量，带动业绩增长。基于技术、研发生产等综合优势，公司横向拓展多肽基于技术、研发生产等综合优势，公司横向拓展多肽 CDMO。公司有 40余个药学研究服务项目，其中 1 个品种已获批上市进入商业化阶段。2017-2023 年，公司 CDMO 收入从 0.50 亿元上升至 1.24 亿元。未来，核心技术优势、业务优势、研发生产一体化的

4、成本优势等三项优势将持续为公司发展 CDMO 业务提供支撑。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：制剂集采影响出清，核心业务稳健增长，GLP-1 或为公司未来增长点。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 0.92，1.16，1.51 亿元，对应 PE 分别为 31X、24X、19X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产能扩张不及预期；制剂毛利下降风险；研发不及预期风险，CDMO 放量不及预期风险，原料药放量不及预期风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 化学制药 08 月 23 日收盘价（元）25.05 总市值（百万元）2,805.60 总股本（百万股

5、）112.00 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）2.45 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱： 分析师分析师 陈欣黎陈欣黎 执业证书编号：S0680523060004 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）396 435 562 690 826 增长率 yoy（%）2.4 9.9 29.1 22.8 19.8 归母净利润（百万元）64

6、 70 92 116 151 增长率 yoy（%）5.3 9.1 30.6 26.0 30.0 EPS 最新摊薄（元/股）0.58 0.63 0.82 1.03 1.34 净资产收益率（%）7.8 8.0 9.7 11.3 13.4 P/E（倍）43.5 39.9 30.5 24.2 18.6 P/B（倍）3.4 3.2 3.0 2.7 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 08 月 23 日收盘价 -30%-16%-2%12%26%40%2023-082023-122024-042024-08圣诺生物沪深3002024 08 26年 月 日 gszqdatem