1、请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 分析师：何佳烨分析师：何佳烨 执业证书编号：执业证书编号：S0740520100003S0740520100003 电话：电话：1 152216850535221685053 EmailEmail：hejyhejy0101 相关报告相关报告 资产配置框架系列报告：1 重新认识美林时钟 大类资产配置框架研究系列 1 2 以普林格时钟为鉴，我们如何搭建资产配置框架？大类资产配置框架研究系列 2 3 基于普林格时钟框架，中美行业轮动规律有哪些共同的特点？大类资产配置框架研究系列 3 资产配置周期系列报告：资产配置深度报告：库存周期与普林格时钟

2、有什么关系？大类资产配置周期研究系列之一 投资要点投资要点 资产的拐点具有一定的顺序规律。普林格对于近 200 年来美国金融市场历史的回顾，提出权益、固收和商品市场的转折点之间存在一个确定的时间顺序关系。这个过程起始于固收市场价格的底部（收益率的顶部），股票市场价这个过程起始于固收市场价格的底部（收益率的顶部），股票市场价格的低谷，最后才是商品市场价格的底部。格的低谷，最后才是商品市场价格的底部。这个过程后这个过程后随后随后扩展至扩展至信贷市场信贷市场价格的顶峰（收益率的底部），再到股票价格的顶峰，最后才是商品价格的价格的顶峰（收益率的底部），再到股票价格的顶峰，最后才是商品价格的顶峰。顶峰。

3、我们在此篇报告中，着重分析股债商这三类资产触底反弹我们在此篇报告中，着重分析股债商这三类资产触底反弹的的先后顺序。先后顺序。我们复盘了 1980 年以来美国资产触底顺序的规律，绝大部分情况都是满足上述规律，即债券收益率确实往往率先下行，随后股票债券收益率确实往往率先下行，随后股票、商品商品依次依次反弹反弹。除了除了 20002000-20022002 年期间，年期间，资产见底的次序颠覆了既有模式，债券资产见底的次序颠覆了既有模式，债券于于 20002000 年年见底后，商品见底后，商品价格在价格在 20022002 年年初见底，而股票价格直到当年的年年初见底，而股票价格直到当年的 1010 月

4、才见底月才见底。（1）1981 年至 1983 年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，标普再触底上行，最后商品触底上行。（2）1984 年至 1986 年的顺序是：十年期美债收益率触顶下行略领先标普触底上行，最后商品触底走高。（3）1990 年至 1994 年的顺序是：十年期美债收益率于 1990 年先触顶下行，美股于 1991 年 1 月触底上行，商品于 1994 年 1 月最后触底上行。（4）2000 年至 2002 年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，随后是商品触底上行，最后才是股票触底上行。（5）2007 年至 2009 年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，商品和股票几乎同时

5、触底上行。（6）2019 年至 2020 年的顺序是：十年期美债收益率先触顶下行，美股再触底上行，最后商品触底上行。对于中国来说，普林格时钟在讨论资产价格触反弹的顺序上仍然非常适用，对于中国来说，普林格时钟在讨论资产价格触反弹的顺序上仍然非常适用，同样呈现了同样呈现了中债收益率领先触顶下行，股市触底上行，最后商品触底上行。（1）2004 年至 2006 年的顺序是：十年期中债收益率先触顶下行，上证指数触底上行，南华商品指数持续上行。（2）2008 年至 2009 年的顺序是：十年期中债收益率先触顶下行，上证指数和商品几乎同步触底上行。（3）2018 年至 2020 年的顺序是：十年期中债收益率

6、先触顶下行，上证指数再上行，最后商品触底上行。债券市场和股票市场低谷之间滞后期越长，随之发生的股票市场反弹就越债券市场和股票市场低谷之间滞后期越长，随之发生的股票市场反弹就越强强。越长的滞后期意味着经济相对于会更疲软，经济周期具有自我校正机制，校正时间越长，股市反弹会越强劲。我们统计并分析了 1980 年以来美国市场中两者的关系，基本证实了这一结论。风险提示：风险提示：历史数据失效；模型测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。哦Table_Industry 证券研究报告证券研究报告/宏观策略专题报告宏观策略专题报告 2022024 4 年年 8 8 月月 2 23 3 日日 资产配置深度