1、2024年8月23日二十年复盘看医药投资新机会行业评级：看好分析师孙建邮箱电话13641894103证书编号S1230520080006证券研究报告 结论：医药进入供给侧出清的新阶段，稳健资产是极具比较优势投资方向；结论：医药进入供给侧出清的新阶段，稳健资产是极具比较优势投资方向；政策基本面跟踪：政策基本面跟踪：【医保的压力】和【供给侧的水分】决定政策改革方向和节奏；以前药品、耗材的价格政策是跟踪重点，以后大概率不是了；是什么？关于量的监管、规范性成为重点；产业跟踪小秘诀：产业跟踪小秘诀：你有没有发现医药营运效率指标和股价的正相关性？核心结论bU8XeUaYaVfYcWaYbR9R7NmOoO

2、tRqMeRnNuMlOmOsM9PoPoOxNnNrNwMsPpQ目录C O N T E N T S为何跟踪医药政策？010203未来5年的医改定调医药投资逻辑变化304关于政策的其他思考为何跟踪医药政策？01Partone4认知误区：医药投资框架失灵医改核心：“三医”协同发展医药板块估值和医药政策的关系0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0.02000.04000.06000.08000.010000.012000.014000.016000.018000.020000.02000-2024年医药板块相对全年医药板块相对全A表现复盘表现复盘万得全A

3、（元，左轴）医药生物(申万)（元，左轴）医药相对全A指数比例（%，右轴）医药相对全A估值溢价率（%，右轴）添加标题政策：医、药、保，持续改革，医药总有机会0152000-2004年药品价格政府强监管时期年药品价格政府强监管时期（医药属于小盘股，（医药属于小盘股，100支，最大市值支，最大市值公司哈药股份公司哈药股份70亿左右）亿左右）板块估值溢价率：40%左右左右医药指数涨幅：-31%左右左右涨幅居前：重组转型：四环生物（振新股份）、国药一致（深益力）、人民同泰（天鹅股份）、江苏吴中、南华生物品牌OTC：云南白药、哈药股份、东阿阿胶、同仁堂原料药：鑫富生化生物药：双鹭药业综合性药企：双鹤药业化

4、药：恒瑞医药、华海药业、海正药业、华北制药创新中药：康缘药业2004-2007年政府定价、产业年政府定价、产业竞争力不强，重组并购频发竞争力不强，重组并购频发板块估值溢价率：50%+左右，左右，有波动有波动医药指数涨幅：286%左右左右涨幅居前：涨10倍+：辽宁成大（广发上市预期）、吉林敖东（持股广发）、华兰生物、广济药业、亿帆医药、国药股份、恒瑞医药、科华生物、双鹭药业；一次性变化催化：新会计准则变化，少数股东权益计入股东权益。股权分置改革（广济、山大华特、亿帆）业绩驱动：血制品（华兰生物）、原料药（提价，广济药业）2008-11年医保扩容红利时期年医保扩容红利时期（资金承纳能力提高）（资金

5、承纳能力提高）板块估值溢价率：85%左右，左右，有波动有波动医药指数涨幅：269左右左右%（2008-2010年涨幅较大）涨幅居前：医疗器械、服务：鱼跃医疗（次新）、新华医疗、恒康医疗中药：康美药业、中恒集团、片仔癀、天士力、云南白药、昆药集团专科用药：恩华药业（次新）、长春高新、人福医药血制品：上海莱士2012-15年医保控费、政策纠偏、年医保控费、政策纠偏、A股牛市时期股牛市时期板块估值溢价率：172%左右左右涨幅居前：非药：上海莱士、尔康制药、宜华健康、和佳股份、迪安诊断、达安基因、九安医疗、九强生物药品：广誉远、香雪制药、誉衡药业、北陆药业、嘉事堂、西藏药业2016-2018年，十三五

6、，医保年，十三五，医保政策主导时期政策主导时期板块估值溢价率：90-100%涨幅居前：益丰药房、贝瑞基因、健帆生物、沃森生物、安科生物、安图生物、长春高新、爱尔眼科泰格医药、药明康德、恒瑞医药富祥股份、健友股份康弘药业、我武生物2019-21年，医药牛市，年，医药牛市，后集采时期后集采时期板块估值溢价率:136%左左右右医药指数涨幅：132%左左右右涨幅居前：新股：万泰生物、康龙化成、鹿得医疗、美迪西；板块：CXO（博腾股份、昭衍新药、九洲药业、泰格医药、药明康德、药石科技）、公共卫生事件相关（英科医疗、东富龙、拱东）、龙头（爱尔、通策、高新）、原料药（司太立、普洛）2021年至今，投融资趋冷