1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|飞科电器（603868）飞科飞科电器深度报告：电器深度报告：高股息个护龙头，重拾增长可期高股息个护龙头，重拾增长可期 2024年08月25日2024年08月25日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/34 飞科电器进一步优化品牌与业务布局，一方面品牌多元化，加快博锐子品牌承接性价比市场，延续飞科品牌高端、潮流年轻化升级，同时加速海外市场布局；另一方面，积极拓张高速电吹风新品类，有望贡献第二增长曲线，同时结合季度收入与业绩基数，我们认为公司经营拐点

2、在即，后续重拾增长值得期待，进一步结合公司较高股息率水平，公司投资价值值得重视。管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 vZhYzQrRyRcWaYbR8Q6MmOqQoMnRkPmMuMjMpNqOaQoPpPxNsRrNMYoNsR请务必阅读报告末页的重要声明 2/34 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 飞科电器(603868)飞科电器深度报告：高股息个护龙头，重拾增长可期 行 业：家用电器/小家电 投资评级：买入（首次）当前价格：34.94 元 基本数据 总股本/流通股本(百万

3、股)435.60/435.60 流通 A 股市值(百万元)15,219.86 每股净资产(元)8.62 资产负债率(%)17.01 一年内最高/最低(元)72.20/33.88 股价相对走势 相关报告 投资要点 回顾来路：个护小电龙头，极致性价比典范 飞科电器是中国个护小电龙头，主营剃须刀、电吹风等业务。2020 年前公司定位高性价比，但低价并不意味低盈利，在销售网络与规模优势，以及高效供应链助力下，公司净利率、ROE 均处于领先水平，且现金流表现持续优异。此外，公司上市以来分红率达 88%，投资者回报丰厚。考虑到飞科品牌与飞利浦价差极为显著，叠加电动牙刷、高速电吹风等新品类涌现，公司从 20

4、20 年开始酝酿品牌转型与升级。革故鼎新：2020 年开启品牌升级，成效显著 2020Q4 公司从底层组织架构开始调整，同时显著加大研发投入，为配合快速创新迭代，生产端转向自产为主，渠道端走向直营。2020 年底公司推出现象级爆款小飞碟，使得飞科品牌剃须刀零售均价从 100 元提升至接近 200 元，从而带动公司剃须刀收入、盈利能力大幅提升。但飞科品牌升级让出了较大空白性价比市场，同时高速电吹风行业红利突出，在 2023 下半年公司开始了新一轮品牌与品类布局。重拾增长剃须刀全价格段竞争&海外增量 为了契合消费分级趋势，公司剃须刀业务优化布局：（1)借力公司供应链及线下渠道优势，加速博锐品牌发展

5、，承接飞科品牌升级后遗留的性价比市场；（2)发展便携式剃须刀业务，以契合年轻、潮酷趋势，有序迭代小飞碟及其他便携式新品；（3）飞科品牌持续高端升级，增强技术、供应链实力，逐渐拉近与飞利浦价差；（4）品牌出海，理发器、剃须刀等业务加速出海步伐，有望获得海外收入增量。重拾增长高速电吹风打造第二增长曲线高速电吹风具备显著性能优势，且随着大量品牌参与以及供应链逐步完善，目前产品价格已下沉至大众消费水平，对传统电吹风的替代趋势较为确定。2023 年之前飞科对高速电吹风业务布局较少，随着供应链、产品打磨逐渐成熟，公司 2023Q3上线第一款高速电吹风产品，开启了业务的快速增长趋势。当前公司高度重视高速电吹

6、风业务发展，产品价格带逐渐拉宽且积极投入营销，第二增长曲线可期。重拾增长的高股息龙头，给予“买入”评级基于剃须刀业务重新梳理及高速电吹风业务放量增长，公司有望重回增长。预计2024-2026 年营收分别同比-1%/+16%/+15%，业绩分别同比-13%/+21%/+21%，对应PE 分别 17/14/12X；参考过去 2 年分红比例，股息率达 5.8%。可比公司 2024 年平均 PE 21X，综合考虑公司未来成长性及股息率优势，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：终端需求大幅不及预期；行业竞争大幅加剧。财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收