【公司研究】润达医疗-投资价值分析报告：开启IVD服务3.0时代服务型龙头崛起正当时-20200814（25页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 14 日 润达医疗（603108.SH） 医药生物 开启 IVD 服务 3.0 时代，服务型龙头崛起正当时 润达医疗（603108.SH）投资价值分析报告 公司深度 全国布局的全国布局的 IVD 综合服务商，业绩综合服务商，业绩加速在加速在即即。公司成立于 1999 年，自 成立之初就专注于医院检验科的需求，提供 IVD 产品的销售、服务，目前 已成为全国布局的医学实验室综合服务商龙头， 服务超 4000 家医疗机构。 2019 年实现收入 70.52 亿元、归母净利润 3.10 亿元，同比均增长 18%。 2020 年上

2、半年受疫情影响，收入同比下滑 11%，但随着医院诊疗量逐月 恢复，PCR 实验室建设、新冠试剂增量业务贡献，业绩加速在即。 领航领航 3.0 时代，时代，IVD 服务型龙头崭露头角服务型龙头崭露头角。2019 年 IVD 渠道行业规模 1500 亿元，同比增长近 15%。新冠疫情中，暴露出了我国医院检验科检 验能力的不足，国家出台了系列文件，要求提高医院的检验能力。面对这 一需求，润达把集约化模式进一步升级为区域检验中心模式，开启了 IVD 服务 3.0 时代。公司通过集约化服务/区域检验中心模式深度绑定医院，加 速整合行业。在集约化服务模式下，公司深度参与检验科的运营，产品销 售仅是一种变现

3、方式，本质是服务能力的变现。远期，我国的 IVD 产业主 要是两类公司：产品型、服务型。润达有望成为 IVD 服务型龙头，公司在 渠道环节完成行业整合后，将逐步向工业、外包服务环节延伸，在这一过 程中，经营性现金流将持续改善。 自自产产品驱动换挡，将迎来利润加速增长期产产品驱动换挡，将迎来利润加速增长期。延伸工业端，是大型 IVD 渠道商的共同选择。 2019 年， 公司自产产品收入 2.8 亿元， 同比增长 29%， 毛利率 69.32%，远高于经销产品的 25.39%毛利率。经过多年培育，多款 自产产品已具有充足竞争力，其中糖化、质控品已国内领先，发光产品放 量在即。 公司自产产品将借渠道

4、优势快速放量， 拉动利润增速再上新台阶。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司作为 IVD 综合服务商龙头，随着集约化服 务模式和自产业务快速推进，业绩将进入提速周期，远期有望成长为 IVD 服务型龙头。考虑到疫情影响医院诊疗量，进而影响 IVD 需求，略下调公 司 20-21 年 EPS 预测为 0.62/0.83 元（原为 0.65/0.86 元） ，考虑后疫情 时代市占率加速提升，以及自产产品放量，上调 22 年 EPS 预测为 1.07 元（原为 1.05 元） ，分别同比增长 16%/35%/29%，现价对应 20-22 年 PE 为 24/18/14 倍。结合 PEG

5、相对估值法、FCFF 绝对估值法，我们认为其 合理每股价格为 20.75 元，对应 20 年 PE 为 33 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：疫情反复；竞争加剧；研发风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,964 7,052 7,936 9,885 11,869 营业收入增长率 38.10% 18.24% 12.54% 24.55% 20.07% 净利润（百万元） 262 310 359 483 621 净利润增长率 19.51% 18.15% 15.84% 34.81% 28.46%

6、EPS（元） 0.45 0.53 0.62 0.83 1.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.45% 11.22% 11.50% 13.74% 15.43% P/E 33 28 24 18 14 P/B 3.5 3.1 2.8 2.5 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 8 月 13 日 买入（维持） 当前价/目标价：14.98/20.75 元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 宋 硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 市场数据 总股本(亿股)： 5.80