1、 证券研究报告证券研究报告 美容护理美容护理 首次覆盖报告首次覆盖报告 2 2024024 年年 0808 月月 2121 日日 润本股份润本股份(603193.SH)买入买入（首次覆盖）（首次覆盖）驱蚊驱蚊&婴童赛道优质国货婴童赛道优质国货 多维实力共筑品牌护城河多维实力共筑品牌护城河 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 丁一 S1350524040003 研究支持研究支持 联系人联系人 丁一 S1350524040003 公司定位国内知名婴童护理及驱蚊日化公司。润本品牌创立于 2006 年，主要从事驱蚊和个护产品的研发、生产和销售，19-23 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 3

2、8.7%/58.3%。公司敏锐抓住电商渠道高速发展机遇，发挥研产销一体化优势，当前布局驱蚊、婴童护理及精油三大核心领域，2020-2022 年产品总 SKU数分别为 759/1083/1331 个，驱蚊/婴童护理/精油 SKU 的 CAGR 分别为 50%/37%/23%，公司对产品配方、原料及包装等各维度持续迭代升级，产品矩阵持续精细化扩充，满足消费端多元化需求。品牌：安全温和为产品主基调，定位高质低价锚定大众价格带。“润本”品牌形象及产品设计高度契合婴童市场消费痛点，以安全温和作为品牌主基调，在竞争激烈的驱蚊市场中凸显品牌差异化，成功攻占消费者心智。同时，产品定价卡位中低价格带，价格优势显

3、著。公司产品秉持“好用不贵”的品牌理念，在具备安全高效的基础上保持极致性价比，根据美业颜究院，2022 年润本在淘系渠道婴童护理赛道销量稳居第一，持续以高质低价的产品全面触达各线城市消费者。与同业比较，根据天猫官旗，驱蚊产品方面，润本电热蚊香液售价 0.13 元/g，在可比公司产品价格带中位居中低水平；婴童护理产品方面，润本婴童身体乳（0.10 元/ml）及儿童防晒霜（0.67 元/ml）单售价均比可比公司同系列产品低。渠道：线上渠道加速发力，全渠道布局拓展增量空间。线下渠道方面，公司主要以非平台经销商为纽带增加与各类型线下实体店的合作，加强品宣力度。公司非平台经销商已覆盖全国 30 余个省（

4、市、自治区），驱蚊类、个人护理类产品已渗透至部分商超、便利店等线下渠道，此外，公司已逐步推出官方经销商线上订货平台，在降低沟通成本的同时大幅提高经销商的订单下单效率；线上渠道方面，把握社媒流量红利占据主流线上流量入口，提升品牌声量。“润本”品牌通过持续加大天猫直通车、京东京准通等平台推广工具的投入，结合小红书种草、直播、短视频等多方营销推广，高效实现产品对各类消费群体的深度触达。从市占率来看，根据灼识咨询，2022 年，公司驱蚊产品在线上渠道的市占率约 19.9%、婴童护理产品在线上渠道的市占率约 4.2%；和同业对比来看，在驱蚊和婴童护理两大领域，润本品牌在主流电商渠道（淘天、京东及抖音）的

5、粉丝量均位居同业前列。产研：产研销一体化，迅速响应市场需求。生产方面，公司目前已建成广州、义乌两大生产基地，根据公司招股说明书，2020-2022 年公司自产比率分别达 70%/68%/75%，公司自有供应链具备高弹性及强灵活度，同时依托线上渠道快速获取消费者个性化需求进行产品升级迭代，依托 C2M 模式实现用户需求与生产供应的高效信息交互，及时动态调整资源投入及生产计划，在提高市场响应速度及生产效率的同时实现用户需求驱动产品供给；研发方面，公司将研发创新能力作为核心战略，持续贯彻研产销一体化的发展理念，持续加强产业链研发资源整合，并完善从原料端至成品端关键环节的研发布局，涵盖基础研究、配方开

6、发及产品功效评估等，此外，多项自研核心技术进入批量生产阶段，核心领域在研项目储备丰富。盈利预测与估值：预计公司 2024-2026 年实现营业收入 13.5/17.0/21.0 亿元，同比增速分别为30%/26%/23%，实现归母净利润 3.0/3.8/4.7 亿元，同比增速分别为 33%/26%/24%，我们选取拥有婴童品牌的上美股份和拥有驱蚊品牌的上海家化作为可比公司，根据 Wind，2024 年行业可比公司一致预期平均 PE 为 20 倍，考虑公司深耕细分赛道十余年，已成功打造优质的国货品牌形象，凭借“大品牌、小品类”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著，未来通过持续精细化拓宽