1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 铜铜行业深度报告（行业深度报告（II）：铜消费的）：铜消费的韧性及弹性：中国四大用铜行业韧性及弹性：中国四大用铜行业远期铜消耗量分析展望远期铜消耗量分析展望 2024 年 08 月 16 日 看好 /维持 工业金属工业金属 深深度度报告报告 分析师分析师 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_ 执业证书编号：S1480520100001 投资摘要：全球铜消费或进入周期性的强增长阶段。全球铜消费或进入周期性的强增长阶段。若以 4 年为周期来观察

2、近 30 年的全球铜消费数据，2024-2027 年全球累计阶段性铜消费或总计上涨 11.3%至 11345 万吨，期间年均消费增长率约 2.88%。全球以铜为代表的产业链库存重塑及以中国新质生产力与绿色低碳能源转型为代表的绿色能源基建的持续实施是推动铜消费延续增长的核心要素。中国铜消费仍有远期良性展望。中国铜消费仍有远期良性展望。我们统计了下游主要铜消费终端的单位耗铜量，其中 2023 年四大行业（家电、交运、建筑及电力）的样本数据用铜量为 1139.7 万吨，占中国 2023 年铜消费总量 1442 万吨的 79%；而据我们推测至 2027 年，该四大行业用铜量或增长 325 万吨至 14

3、54.6 万吨（+27.6%），这意味着主要涉铜行业的铜消费年 CAGR 或达 6.3%。我们认为在低碳能源结构转型及新能源基建支持下，中国的精铜消费增速或逐步恢复至 3.5%之上，中国的精铜消费增长或依然高于全球，中国占全球铜消费的比重将不断提升（预计至 2025 年或升至 55%之上）。家电行业：家电行业：2023 至至 2027 年的铜消费年均复合增速或为年的铜消费年均复合增速或为 4.4%。2023 年家电行业占铜消费总比重约 22.2%，其中空调行业占总家电用铜总消费约 77%。我们预计 2023-2027 年的空调产量或有年均 6%左右的增速，即空调行业的用铜需求至 2027 年或

4、会达到234 万吨。我们将空调及其他家电产品(家用洗衣机、冰箱及冷柜)的耗铜数据测算整合，发现家电行业至 2027 年的铜消费复合增速或为 4.4%，累计耗铜量或达到 301 万吨。交通行业：交通行业：2023 至至 2027 年的铜消费年均复合增速或为年的铜消费年均复合增速或为 16.3%。2023 年交通运输行业占中国铜总需求的 11.3%，用铜量主要集中于传统汽车、新能源汽车的生产及新能源充电基础设施建设（以充电桩为代表）。考虑到新能源汽车市场快速发展带来的汽车行业结构性变化，我们认为汽车行业整体耗铜量或在 2027 年增至 212.14 万吨，五年复合增速达 15%，2027 年较 2

5、023 年的汽车行业铜消费或增长 76%。此外，根据我们对新能源汽车产出增量的拟合以及 2023 年 1:2.4 的柱车增量比推算，到 2027 年充电桩每年新增量接近 980 万个，2027 年充电桩用铜量 23.11 万吨（DC:AC 按 3:7 计算），五年复合增速 30.4%。综合观察，我们认为交通行业至 2027 年的铜消费平均增速或为 16.3%，累计耗铜量或达到 235 万吨。建筑行业：建筑行业：2023 至至 2027 年的铜消费年均复合增年的铜消费年均复合增速或为速或为 1.6%。2023 年建筑业占总用铜消费比重 9.9%，铜水管、燃气管、散热器及电线等均是涉铜消费的主要商

6、品。根据国务院国家人口发展规划(20162030 年)至 2030 年我国城镇化率将达到 70%。通过对房屋新开工面积的拟合预测，结合建筑业单位面积每增加一平米平均耗铜 0.28kg 的行业数据，我们认为到 2027 年建筑行业用铜量预计 120.4 万吨，年均复合增速 1.6%。电力投资行业：电力投资行业：2023 至至 2027 年的铜消费年均复合增速或为年的铜消费年均复合增速或为 5.5%。电力行业的需求仍是铜消费增长的核心力量，2023 年占中国铜总消费比例约 56.6%，其中电线电缆、配电器及变压器等铜制品在电力投资中被广泛应用。我们根据电网投资数据结合风电、光伏等可再生能源新增装机