1、有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。特宝生物 688278.SH公司研究|首次报告 中国聚乙二醇中国聚乙二醇长效重组蛋白药物领军者长效重组蛋白药物领军者，业绩长期高速增长业绩长期高速增长。成立以来，公司围绕病毒性肝炎、恶性肿瘤及免疫治疗领域，前瞻性布局聚乙二醇重组蛋白质修饰平台，具备完全自主知识产权和研发生产一体化创新能力。借助核心产品派格宾的持续销售放量，公司长期业绩增长优异。2014-2023 年，公司营收从 1.9 亿元增至 21亿元，年复合增速为 30.4%，归母净利润从 0.19

2、亿元增至 5.6 亿元，年复合增速达45.4%。抗病毒治疗扩大临床治愈渗透加速，抗病毒治疗扩大临床治愈渗透加速，派格宾优势人群持续派格宾优势人群持续提升提升。为提高中国慢性HBV 感染者诊治率，中国慢性乙型肝炎防治指南（2022 年版）将扩大筛查和抗病毒治疗列为推荐意见，PEG-IFN-联合 NAs 用于追求临床治愈的初治或 NAs 经治优势人群亦将有望随之快速扩大。此外，相关真实世界研究仍在探索 HBeAg 阴性不确定期、非活动期等更多优势人群以及 LLV 适应症。考虑到目前派格宾临床治愈渗透率仍低，而未来 3 年派格宾慢乙肝临床治愈基石地位稳固、国内格局优异、集采风险较为可控、优势人群扩大

3、，我们认为派格宾未来 3 年销售增长确定性强。创新创新管线管线商业化在即商业化在即，市场空间大市场空间大上市进度上市进度快快。公司将长效升白药（rhG-CSF）中国大陆商业推广权利独家授权复星医药，已获得 7300 万元“首付+里程碑”款项。长效生长激素（YPEG-GH）已于 2024 年 1 月获 NMPA 受理上市申请，有望成为国内百亿生长激素市场第二家上市的长效制剂。长效促红素（rhG-EPO）国内获批进度第三，目前国内超 60 亿的 EPO 市场短效制剂仍占主流，上市后有望快速替代短效 EPO。我们看好未来 3 年国内慢乙肝临床治愈需求确定性增长以及派格宾国内优异格局的保持，派格宾优势

4、人群潜在提升空间巨大，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为7.97/10.8/14.2亿元，对应 EPS分别为 1.96、2.66、3.50元。我们采用 PE估值，参考行业平均市盈率，给予公司 2024年 30倍 PE，对应目标价 58.8元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 国内医药行业政策变动风险；派格宾销售不及预期风险；新品商业化和研发进度不及预期风险；乙肝新药实现临床治愈优效风险；销售费用变化风险；假设条件变化影响测算结果风险等2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,527 2,100 2,778 3,704 4,800

5、 同比增长(%)34.9%37.6%32.3%33.3%29.6%营业利润(百万元)407 681 959 1,286 1,681 同比增长(%)63.7%67.3%40.9%34.1%30.7%归属母公司净利润(百万元)287 555 797 1,080 1,423 同比增长(%)58.4%93.5%43.5%35.6%31.7%每股收益（元）0.71 1.37 1.96 2.66 3.50 毛利率(%)88.9%93.3%92.7%92.6%92.5%净利率(%)18.8%26.4%28.7%29.2%29.6%净资产收益率(%)22.3%33.8%36.4%36.9%36.5%市盈率 7

6、2.9 37.7 26.3 19.4 14.7 市净率 14.9 11.2 8.4 6.3 4.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议核心观点公司主要财务信息股价（2024年08月19日）49.85 元 目标价格 58.8 元 52 周最高价/最低价 69.47/30.79 元 总股本/流通 A 股（万股）40,680/40,680 A 股市值（百万元）20,279 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 08 月 20 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-6.33-12.74-12.95 47.94