1、公 司 研 究 2024.08.19 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 华 凯 易 佰（300592）公 司 深 度 报 告 泛品出海供应链能力凸显，整合通拓科技后有望成为百亿龙头 分析师 刘章明 登记编号：S1220523050001 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 跨境电商 最新收盘价(人民币/元)10.95 总市值(亿)(元)44.33 52 周最高/最低价(元)28.00/9.91 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 华凯易佰(300592)：Q1 营收延续较高速增长，主业增长&并购外延有望驱动 24 业绩2024.0

2、4.26 华凯易佰(300592)：“亿迈”平台高速增长，泛品&精品业务 sku 持续丰富，价格提升显著2024.04.22 华凯易佰(300592)：发布股权激励计划，未来 3 年计划营收增速 CAGR19.7%2024.02.23 华凯易佰(300592)：行业回暖背景下持续多平台多区域拓展预期业绩中值 yoy+56%，扰动项出清+收购协同有望增厚 24 年业绩2024.01.21 深耕跨境电商领域，深耕跨境电商领域，泛品泛品业务奠定业务奠定龙头龙头地位。地位。华凯易佰是跨境电商行业泛品类头部卖家，21 年收购易佰网络迈入跨境电商行业，依托优质供应链，通过 B2C 跨境出口销售多品类高性价

3、比产品。公司深耕跨境电商行业，打造“泛品+精品+跨境电商生态服务”业务矩阵，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒。公司通过亚马逊、ebay、速卖通、Cdiscount、Wish 等第三方平台，出口地覆盖欧洲、北美洲、东南亚、大洋洲、亚洲、南美洲、非洲等多个地区。电商渗透率提升背景下中国出海卖家份额持续提升，多元发展成为趋势电商渗透率提升背景下中国出海卖家份额持续提升，多元发展成为趋势。2023 年，全球电商占全球零售业 19.5%的市场份额，eMarketer 预测这一比例在 2027 年将上涨至 23%；在整体电商渗透率提升的背景下，中国卖家出海卖家份额持续提升，亚马逊渠道内有接近 50%的顶

4、级卖家来自中国；随着美国亚马逊之外的市场和平台不断发展，多元化布局成为新的趋势。泛品业务形成全链路闭环，打造企业第一增长曲线。泛品业务形成全链路闭环，打造企业第一增长曲线。公司泛品业务为企业基石，全链路各环节都有一定竞争优势。1）选品采购：选品多品类增强竞争力，“小量多次”采购逻辑增强试错能力；2）仓储物流：国内外仓协同发展，持续降低仓储成本；3）销售推广：多市场平台进行销售推广，增强抗风险能力。精品业务打造中长期利润增长点，“亿迈”平台赋能中小跨境商家，共同精品业务打造中长期利润增长点，“亿迈”平台赋能中小跨境商家，共同形成企业第二增长曲线。形成企业第二增长曲线。精品业务选品中，公司优先涉足

5、客单价高竞争低的产品领域，已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线的基本盘布局，有望在中长期带来利润增长；亿迈生态平台依托公司泛品业务积累的供应链优势，帮助卖家从供应链端降本增效、运营端实现利润增长。展望未来，我们认为公司具有展望未来，我们认为公司具有三大三大增长点增长点：1）公司持续深耕蓝海市场，建立了针对泛品的供应链储备，具备泛品运营经验的公司有望提升市场份额。所以泛品业务仍然是公司未来业绩增长的一大驱动力；2）公司基于自身供应链优势，布局精品业务和亿迈平台，未来有望发展为公司新的业绩增长点；3）公司整合并购通拓科技，有望实现销售侧和供应链端的协同效应，成为百亿级别的跨境电商龙头公司

6、。盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司泛品业务基本盘稳固，未来通过整合并购与精品+亿迈的第二增长曲线有望获得进一步的增长。此外，公司不断开拓新的海外市场和新兴平台，未来围绕东南亚、拉美等地的布局有望驱动企业盈利能力的提升。综合预计 2024-2025 归母净利润 4.87 亿/5.49 亿元，对应当期 9x/8xPE，给予“推荐”评级。风险提示:贸易政策变动风险，汇率波动风险，海外需求不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-42%-31%-20%-9%2%13%23/8/1923/11/1824/2/1724/5/1824/8/17华凯易佰沪深300华凯易佰(300592