1、医药生物医药生物/医疗服务医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/26 通策医疗通策医疗（600763.SH）2024 年 08 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/8/19 当前股价(元)43.30 一年最高最低(元)109.58/37.50 总市值(亿元)193.68 流通市值(亿元)193.68 总股本(亿股)4.47 流通股本(亿股)4.47 近 3 个月换手率(%)85.59 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 逆势扩张的口腔连锁龙头企业，业绩有望逐步复苏逆势扩张的口腔连锁龙头企业，业绩有望逐步复苏 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告

2、余汝意（分析师）余汝意（分析师）阮帅（分析师）阮帅（分析师） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790524040007 立足浙江、全国布局的口腔连锁龙头企业立足浙江、全国布局的口腔连锁龙头企业 历经 29 年发展，公司创设并坚持“区域总院+分院”的发展模式，在浙江、江苏、湖北、陕西、云南、湖南、河北等地建设 80 余家口腔医院。2023 年，公司口腔医疗门诊量达到 335.33 万人次，同比增长 13.8%，实现总收入 28.47 亿元，同比增长 4.70%，实现归母净利润 5 亿元，同比下降 8.72%。近两年业绩有所波动，主要受疫情及新建分院影响。国内口腔医疗市场空间

3、大，行业竞争格局分散，未来龙头企业有望获得较大市场份额，我们长期看好公司的发展，预计公司2024-2026年归母净利润为5.59/6.17/6.86亿元，当前股价对应PE为34.7/31.4/28.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。口腔医疗行业发展前景良好，细分市场发展空间口腔医疗行业发展前景良好，细分市场发展空间较大较大 根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务市场规模由 2018 年的 1229 亿元增至 2022 年的 1234 亿元，预计 2026 年将达到 2080 亿元，2023-2026 年复合增速为 15.2%。从细分市场看，口腔种植需求保持高速增长，集采政策驱动种植渗透率提升

4、，公司于 2023 年执行种植牙集采政策，2023 年种植量同比增长 47%，实现以价换量。正畸市场潜力较大，未来随着消费市场转变，正畸市场规模有望迎来较快增长，隐形正畸渗透率有望持续提升。坚持“区域总院坚持“区域总院+分院”发展模式，推进省内市场下沉分院”发展模式，推进省内市场下沉 公司近些年医生数持续增长，2023 年公司拥有医生 2133 人，同比增长 21.19%。通过“总院+分院”模式，在总院的技术加持下，分院医生培养快速推进。2018年以来蒲公英计划顺利推进，借助省内各地市快速拓展蒲公英分院，公司市场份额快速提升。省外扩张方面，公司积极探索优质标的，2023 年收购娄底口腔，实现并

5、购加盟模式的首次落地。运营管理上，公司深化三三制工作模式，推进医生合伙制，未来有望进一步提高效率、实现增长。风险提示：风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)2,719 2,847 3,132 3,458 3,816 YOY(%)-2.2 4.7 10.0 10.4 10.4 归母净利润(百万元)548 500 559 617 686 YOY(%)-22.0-8.7 11.6 10.4 11.3 毛利率(%)40.8 38.5 38.7 38.9 38.9 净利率(%

6、)20.2 17.6 17.8 17.8 18.0 ROE(%)17.0 14.0 13.8 13.5 13.4 EPS(摊薄/元)1.23 1.12 1.25 1.38 1.53 P/E(倍)35.3 38.7 34.7 31.4 28.2 P/B(倍)5.8 5.1 4.6 4.1 3.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2023-082023-122024-04通策医疗沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明