1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2024 年 08 月 19 日 华峰化学(002064)成本规模双轮驱动，新材料平台弹性可期报告原因：强调原有的投资评级 增持（维持）投资要点：从氨纶向聚氨酯平台型企业转变，规模及成本全球首屈一指。公司深耕氨纶 20年，是国内首家主营氨纶业务的上市公司。在作为华峰集团旗下化工资产整合平台的定位下，2019 年公司完成对集团内华峰新材的资产重组，新增己二酸和 PU原液板块，相关业务协同性高，助力公司实现从氨纶向聚氨酯平台型企业的转变。目前公司形成浙江和重庆双基地布局，并以规模和成本为抓手，2025 年三大主业规模均将做到全球第一，成本均位于

2、行业领先地位。凭借低成本于底部扩张，氨纶业务弹性可期。需求端，国内氨纶消费量增速近两年或超过 15%，应用范围扩大叠加添加量提升，氨纶逐步摆脱“味精”定位，未来需求有望保持高增；供给端，21 年高点后头部企业投产致景气回落，氨纶价格价差底部徘徊已过 2 年，行业大面积亏损下，此轮投产周期或于 2025 年结束，当前行业 CR5 达 80%且有望进一步提升，静待行业景气复苏。公司拥有氨纶产能 32.5 万吨/年，并借助重庆基地优势，生产成本领先行业头部企业约 3000 元/吨，即使在行业底部仍可逆势扩张，在建 20 万吨项目投产后规模为全球第一，国内市占率或超过 40%，行业景气修复后业绩弹性可

3、期。己二酸存破局可能，公司兼具规模成本及产销优势。在 PA66 和 PBAT 扩产带动下，己二酸未来需求增速有望达到 13%；行业供给端 CR5 虽达 85%，但价差仍处历史绝对底部，未来破局关键或在于新增产能的放缓及承接海外老旧产能的退出。公司己二酸优势在于三点：1）产能规模达 135.5 万吨/年，位列全球第一，国内市占率约 45%；2）通过自研催化剂提升转化率降低原料单耗，成本优势较曲线右侧同行平均领先约 1500 元/吨；3）集团内部协同采购，在行业底部平均仅约 60%的开工状态下，仍能保持满产满销状态。盈利预测与估值：考虑到公司主业价格承压但盈利相对稳定，我们下调公司营业收入预测但维

4、持利润预测不变，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润预测为30.49、38.12、47.65 亿元，对应的 EPS 为 0.61、0.77、0.96 元，当前市值对应 PE 为 12X、9X、7X，与可比公司相比，公司 2025 年 PE 估值低于行业平均水平，考虑到公司是全球氨纶、己二酸和聚氨酯原液主流企业，规模、技术、成本优势显著，未来将深耕行业，强者恒强，我们维持“增持”评级。风险提示：1）氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行；2）氨纶等新项目建设不达预期；3）下游纺织服装需求大幅下滑市场数据：2024 年 08 月 16 日 收盘价（元）7.20 一年内最高/最低（

5、元）8.55/5.58 市净率 1.4 息率（分红/股价）2.08 流通 A 股市值（百万元）35,654 上证指数/深证成指 2,879.43/8,349.87 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元）5.18 资产负债率%31.52 总股本/流通 A 股（百万）4,963/4,952 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 宋涛 A0230516070001 马昕晔 A0230511090002 研究支持 李绍程 A0230124070001 联系人 马昕晔(8621)23297818 财务

6、数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）26,298 13,744 27,401 31,591 33,919 同比增长率（%）1.6 8.9 4.2 15.3 7.4 归母净利润（百万元）2,478 1,518 3,049 3,812 4,765 同比增长率（%）-12.911.7 23.0 25.0 25.0 每股收益（元/股）0.500.31 0.61 0.77 0.96 毛利率（%）15.316.5 16.0 17.2 19.6 ROE（%）9.95.9 10.9 12.0 13.0 市盈率 14 12 9 7 注：“市盈率”是指目