1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/煤炭 证券研究报告 兰花科创兰花科创（600123）公司研究报告）公司研究报告 2024 年 08 月 16 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 08 月 15 日收盘价（元）8.10 52 周股价波动（元）7.57-12.56 总股本/流通 A 股（百万股）1485/1485 总市值/流通市值（百万元）12029/12029 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-4.69%7.31%19.31%31.3

2、1%43.31%2023/8 2023/11 2024/22024/5兰花科创海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）-3.6-17.0-13.6 相对涨幅（%）0.3-11.4-5.7 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:李淼 Tel:(010)58067998 Email: 证书:S0850517120001 分析师:王涛 Tel:(021)23185633 Email: 证书:S0850520090001 分析师:吴杰 Tel:(021)23183818 Email: 证书:S0850515120001 分析师:朱彤 Tel:(021

3、)23185628 Email: 证书:S0850524070001 山西省优质无烟煤龙头，煤化工一体化成山西省优质无烟煤龙头，煤化工一体化成长可期长可期 Table_Summary 投资要点：投资要点：山西省第一家上市煤企，煤炭化工化肥一体化。山西省第一家上市煤企，煤炭化工化肥一体化。公司为山西省第一家上市煤企，煤炭资源地处山西沁水煤田，以煤炭、化肥、化工为核心产业，主要煤炭生产矿井地处全国最大的无烟煤基地沁水煤田腹地，资源储量丰富，生产的“兰花牌”优质无烟煤具有“三高两低一适中”的显著优势，并且以煤炭资源为依托，积极发展现代煤化工产业，初步形成“煤炭-合成氨-尿素”“煤炭-甲醇-二甲醚”“

4、煤炭-合成气-合成氨-己内酰胺”一体化产业链，“兰花牌”尿素、己内酰胺为行业优级产品。煤炭业务：山西省优质无烟煤龙头，煤炭业务有望量增价稳。煤炭业务：山西省优质无烟煤龙头，煤炭业务有望量增价稳。1）产能：）产能：公司现有煤炭在产控股产能 1410 万吨、参股产能 400 万吨（权益比例 41%）、在建产能 180 万吨，随着在建矿井逐步投产，权益产能增幅达 8%。2）产量：）产量：资源整合矿井项目投产后产量稳步提升，2023 年/2024Q1 产量同比增长20%/7%。销售结构上，无烟煤占比约 70%，销售客户相对稳定。3）售价和）售价和成本：成本：煤炭售价高位运行，23 年/24Q1 平均售

5、价 740/631 元/吨。由于所属煤矿采煤机械化程度高、距离消费地较近、煤层埋藏较浅，开采成本较低，17-23 年稳定在 250290 元/吨左右。煤化工一体化和品牌优势明显，盈利改善可期。煤化工一体化和品牌优势明显，盈利改善可期。1）尿素：）尿素：产能 100 万吨，23 年实际产量 96.78 万吨。尿素企业均位于山西省晋城市，充分发挥煤化工一体化优势，形成以自有煤炭资源为原料的煤炭-合成氨-尿素生产产业链。2023 年尿素售价/成本 2250/1854 元/吨，同比-9%/-12%。2）二甲醚：）二甲醚：产能20 万吨，受市场和环保因素影响目前处于停产工艺改造阶段。3）己内酰胺：）己内

6、酰胺：产能 14 万吨，23 年实际产量 10.1 万吨。由于行业供给整体偏松，市场价格下行压力较大，目前处于亏损状态，23 年产销量同比降低 20%。资产结构稳健，开展季度分红，彰显未来发展信心。资产结构稳健，开展季度分红，彰显未来发展信心。2020 年以来公司资产负债率基本下行，截至 2023 年资产负债率为 46.09%，在煤企中处于中下游水平。根据兰花科创 2023-2025 年股东分红回报规划公告，公司现金分红不低于当年归属于公司股东净利润的 30%。公司 2023 年分红总额 14.2 亿元，并且开展季度分红，分红比例高达 53.1%，较 22 年的 35%大幅提升。盈利预测和估值