1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2024 年 08 月 18 日 推荐推荐（维持）（维持）港口行业深度报告港口行业深度报告 周期/交通运输 本篇报告本篇报告对港口行业的发展历史、现状、盈利模式进行分析，当前时点来看，对港口行业的发展历史、现状、盈利模式进行分析，当前时点来看，港口板块兼具防御属性与景气度，且行业竞争格局在区域整合下持续优化，产港口板块兼具防御属性与景气度，且行业竞争格局在区域整合下持续优化，产能利用率趋稳回升，费率能利用率趋稳回升，费率具备市场化空间具备市场化空间，建议关注板块性机会，建议关注板块性机会。港口行业基本情况：发展历史：港口行业基本情况：发展历

2、史：我国港口行业已度过密集投入阶段，随经济增速放缓进入平稳增长期。业务现状：业务现状：我国已经形成以长三角、珠三角、环渤海、东南沿海以及西南沿海地区港口为主的五大沿海港口群，服务腹地区域。从港口吞吐货物结构看，集装箱吞吐量占比较高。从区域结构来看，长三角地区吞吐量领先，西南沿海地区增速最快。从各项业务毛利率水平来看，集装箱及液体散货毛利率水平较高。盈利模式：盈利模式：装卸费为主要收入来源，影响因素为货物吞吐量和装卸费率；成本主要包括资产折旧、人工成本及能源成本，均相对刚性；产能利用率是评估港口盈利能力的关键要素。行行业特点：业特点：港口行业盈利稳定，现金流充足。腹地需求仍具韧性，外贸景气向上带

3、动腹地需求仍具韧性，外贸景气向上带动集装箱吞吐增长集装箱吞吐增长。散杂货方面，电煤旺季下保供需求仍存，伴随地产政策发力，矿石采购需求有所回暖，2024年 1-6 月全国主要港口企业煤炭吞吐量累计完成 6.5 亿吨，同比下降 1.8%，1-6 月全国主要港口企业铁矿石吞吐量累计完成 8.6 亿吨，同比增长 5%。长期看，煤炭运输供应格局不变下港口枢纽地位仍然关键，且火力发电仍然是我国发电的重要方式。集装箱方面，在欧美市场补库周期带动下，海外市场需求较好，上半年我国出口维持相对景气，1-6 月主要港口企业累计完成集装箱吞吐量 14491.2 万 TEU，同比增长 8.4%，其中累计完成外贸集装箱吞

4、吐量 7191.8 万 TEU，同比增长 8.4%，长期看，新兴市场外贸需求仍有增长空间。产能利用率改善下企业产能利用率改善下企业 ROE 迎来拐点，费率迎来拐点，费率有一定市场化调节空间有一定市场化调节空间。2015年后，港口区域整合逐渐频繁，产能建设趋于理性，港口企业平均资产负债率基本维持在 40%附近，产能利用率有所回暖，带动 ROE 改善。展望后续行业资本开支情况，大部分港口企业后续仍然存在码头升级、泊位新建及扩容等必要性资本开支，小部分企业存在大额资本开支。费率方面，伴随港口区域整合持续进行，费率具备市场化调节空间，贡献业绩弹性。DCF 测算下，港口板块多家企业测算下，港口板块多家企

5、业潜在潜在空间空间具备吸引力具备吸引力。我们通过对港口企业进行 DCF 测算，7%的 WACC 值下，港口板块企业普遍价值空间较大，如青岛港、上港集团、招商港口、秦港股份、北部湾港、宁波港，显性 DCF空间分别为 48.4%、45.0%、84.3%、57.2%、48.5%、32.8%，潜在空间具备吸引力。投资建议投资建议。港口板块兼具防御性和主题机会，2014 年由于主题机会带动，港口板块在大盘上涨时同样跑出相对沪深 300 超额收益。2021 年以来年度涨跌幅持续跑赢沪深 300，在大盘下跌阶段具备配置价值。同时行业经历前期的过度建设，近年来资本开支放缓，产能利用率提升，带来 ROE 改善。

6、从个股层面看，一线港口资产具备盈利稳定、分红率高优势，部分二线港口资产成长性较好且 ROE 有提升趋势。建议关注：青岛港、唐山港、招商港建议关注：青岛港、唐山港、招商港口。口。风险提示：风险提示：海内外宏观海内外宏观经济波动风险经济波动风险、刚性成本增加的风险、政府收费政策、刚性成本增加的风险、政府收费政策缩紧、环保政策趋严的风险缩紧、环保政策趋严的风险。行业规模行业规模 占比%股票家数（只）129 2.5 总市值（十亿元）2732.9 3.9 流 通 市 值（十 亿元）2569.5 4.0 行业指数行业指数%1m 6m 12m 绝对表现-1.2 6.3-13.0 相对表现 3.2 6.9-0