【公司研究】华发股份-深度报告：随湾区发展乘风破浪稳外部投拓直指千亿-20200814（26页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 华发股份华发股份（600325600325） 公司研究/深度报告 主要观点： “立足珠海“立足珠海” ：粤港澳大湾区协同发展粤港澳大湾区协同发展，受益标的受益标的 华发股份起步于珠海，经过近 40 年的发展，已成长为珠海房地产市场 龙头企业。 随着粤港澳大湾区发展规划落地， 港澳及珠三角九市协同发 展提升至国家发展大局中的重要战略位置。 考虑到，公司在华南区域 （含 珠海） 土地储备较为充裕， 叠加有望受益于大股东华发集团在大湾区资 源禀赋的释放，区域优势尽显。 “面向全国面向全国” ：外部外部区域拓展区域拓展硕果累累硕果累累，成长提速成长提速 公

2、司自2017年起项目投拓力度大幅提升，加速跨区域布局。2019年销 售额达922.7亿元，延续高增态势；实现营业收入331.5亿元，同比增 长39.9%；归母净利润27.9亿元，同比增长21.9%。具体来看， （1）销销 售售额额： 珠海区域大本营占比 27.8%； 华南区域 （不含珠海） 占比 11.2%； 华东、华中开始发力，占比分别为 40.7%和 8.8%； （2）土储端：土储端：华南地 区（含珠海）占比 33.9%、华东占比 8.3%、华中占比 45.7%、北方地区 占比 12.1%，布局更趋均衡； （3）业绩贡献业绩贡献：珠海的贡献比逐年递减， 由 2017 年的 79%降至 20

3、19 年的 19%；而华南（不含珠海） 、华东、华 中成为营收贡献新力量，分别贡献 25%、21%和 27%。公司有望进一步 兼顾规模扩张与区域布局的平衡发展。 净负债率改善，净负债率改善，多元融资多元融资渠道畅通渠道畅通、成本占优成本占优 近两年， 公司对内不断提升资金管控水平， 对外积极拓展创新融资模式， 净负债率逐步改善。 2018、2019年净负债率分别下行至215%、160%， 较2017年高点分别下降48、103个百分点。公司在传统融资渠道的基 础上，积极探索创新方式，成功落地永续中票、长租公寓类 REITs、供 应链 ABS、超短融、境外美元债、商业地产 CMBN 等创新产品业务

4、。 截至2019年末，公司融资总额提升至1057.2亿元，凭借良好稳健的信 用状况及大股东华发集团背书，加权平均融资成本6.35%。在行业融资 偏紧的情况下，多元化畅通的融资渠道为公司发展提供更多空间。 管理架构升级管理架构升级+多维长效激励多维长效激励，降本提效降本提效 公司按照“总部做精、区域做实、城市做强”的定位，优化三级架构审 批事项分级授权体系，提高决策效率。股权激励、跟投制度、投拓奖励 及董事局专项奖励等措施相继落地， 促进项目高周转的同时， 进一步强 化成本管控能力，2019年销售管理费用率（销售额口径）降至2.84%。 较为市场化的长效激励， 有效激发企业活力， 为企业持续发展

5、增进赋能。 投资建议投资建议 公司背靠珠海市国资委，通过近 40 年的精耕细作，已成长为珠海房地 产市场龙头企业。 随着粤港澳大湾区的规划落地， 公司有望凭借自身优 势及大股东华发集团的资源禀赋，进一步夯实区域优势。近几年，公司 随随湾区发展乘风破浪，湾区发展乘风破浪，稳外部稳外部投投拓拓直指千亿直指千亿 投资投资评级：评级：增持增持（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-08-14 收盘价（元） 7.13 近 12 个月最高/最低（元） 8.26/6.06 总股本（百万股） 2117 流通股本（百万股） 1508 流通股比例（%） 71.2 总市值（亿元） 151 流通市值（亿元) 10

6、7 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 分析师：分析师：邹坤邹坤 执业证书号：S0010520040001 邮箱： 研究助理研究助理：王洪岩王洪岩 执业证书号：S0010120060026 邮箱： -25.0% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 华发股份沪深300 华发股份华发股份（6 60 003250325） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 外拓积极，布局更趋均衡，珠海以外区域在土储、销售、业绩贡献等方面 表现亮眼。公司凭借良好稳健的信用状况及大股东