1、 世界经济与海外市场丨深度报告 Table_Title 就业市场会快速走弱吗？美国着陆轨迹长短观系列之就业篇%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2/27 丨证券研究报告丨 报告要点 Table_Summary站在美国经济由强转弱的拐点位置，劳动力市场的未来走向将很大程度决定美国经济需求降温的方式。那么就业市场当前如何？未来将快速走弱吗？本篇报告基于劳动力市场演绎的完整性和连续性进一步向前推演，价格和数量信号指向当前就业供给仍偏紧张。而劳动供给改善缓慢，劳动需求仍有韧性，供需双支撑下，我们预计年内就业市场将延续供给偏紧格局。向前看：1）我们预计失业率或在 4.1%-4.2%水平震荡，劳动力市场的

2、慢降温将引导经济软着陆；2）就业市场韧性下美联储无需过快、过多降息，当前市场对降息预期存在过于乐观的风险。分析师及联系人 Table_Author 于博 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667%2bUeZaYbZeZeZcWeU9PbP7NnPmMsQrNkPnNuMeRmNoQaQqQwPxNtQyRwMqMnQ请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 Table_Title2就业市场会快速走弱吗？美国着陆轨迹长短观系列之就业篇 世界经济与海外市场丨深度报告 Table_Summary2就业研判正当时 站在美国经济由强转弱的拐点位置，研判就业市场的走势具有重要意义。

3、站在美国经济由强转弱的拐点位置，研判就业市场的走势具有重要意义。就业市场连接了经济增长、通胀表现以及货币政策三大议题。如果劳动力市场缓慢降温，那么整体需求将同样可以实现线性放缓，反之劳动力市场快速降温，那么需求有可能非线性坍缩，引发经济或金融风险导致硬着陆。那么就业市场当前如何？未来将快速走弱吗？起点：健康危机 本轮劳动力市场演绎的起点是健康危机导致的劳动供给相对短缺。本轮劳动力市场演绎的起点是健康危机导致的劳动供给相对短缺。不同于 2008 年金融危机，美国经历全球公共卫生事件而没有陷入漫长调整期，根本原因在于经济中的资本禀赋并未遭受严重的破坏，经济主体尚未失去加杠杆的能力，因此在危机后能快

4、速重启，实现“V”型复苏。而健康危机对劳动力健康水平的破坏无可避免，危机从劳动力超额死亡与劳动力健康水平下降引发的劳动供给下降两方面冲击劳动力市场，导致经济重启后迅速出现劳动供给的相对短缺。主线：大招聘与再平衡 需求反弹强于供给，就业市场由热转紧，成为卖方市场。需求反弹强于供给，就业市场由热转紧，成为卖方市场。危机以来，美国财政、货币政策侧重于直接补贴居民，这导致了劳工关系的断裂。随着居家令逐步退出，劳动力重新回归就业市场，开启了大招聘时代。由于劳动供给补充能力始终弱于需求反弹速度，就业市场最终由热转紧。价量信号一致指向当前就业供给仍然偏紧。价量信号一致指向当前就业供给仍然偏紧。劳动力市场降温

5、已有共识，供需逐渐走向平衡。但是：1）从价格信号看）从价格信号看，时薪回落，但劳动力在奖金和福利方面的议价能力仍然存在；2）从数量信号看）从数量信号看，慢招聘、高空缺组合反映了当前企业仍有招工难的问题。两者一致指向当前就业市场仍处于供给紧张的状态。值得注意的是，供给紧缺的非均衡背景下，拉长视角看，政府就业扩张、兼职增加以及工时回落并非就业市场走弱的信号，而是就业市场再平衡的现象。尾声：供给侧叙事延续 往前看，供需双支撑下，我们预计年内就业市场将延续供给偏紧格局。供给面看，往前看，供需双支撑下，我们预计年内就业市场将延续供给偏紧格局。供给面看，1）外源（移民）补充劳动力存在职位匹配问题，且下半年

6、预期移民政策收紧，即使保持增长趋势，基准情景模拟下，失业率仍将维持低位；2）潜在劳动力回归历史低点，经济处于充分就业，内源补充存在长期的人口因素制约。需求面看，需求面看，劳动力市场需求仍有韧性，职位空缺水平仍高且仍有补充，生产效率的提高也为需求提供基本面支撑。就业慢降温引导经济软着陆，警惕通胀再起 向前看，劳动力市场走向何方？向前看，劳动力市场走向何方？供需双支撑下，我们预计：1）劳动力市场继续保持慢招聘、高空缺的组合，失业率预计在 4.1-4.2%水平震荡；2）劳动力市场的慢降温意味着经济增长仍有韧性，将继续引导经济软着陆；3）我们提示 7 月就业数据使得资产对降息的定价走向极端，一方面当前