【公司研究】鸿路钢构-钢构龙头加速扩张看好ROE提升趋势-20200812[41页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 4141 Table_Page 公司深度研究|专业工程 证券研究报告 鸿路钢构（鸿路钢构（002541.SZ） 钢构龙头加速扩张，钢构龙头加速扩张，看好看好 ROE 提升趋势提升趋势 核心观点核心观点： 业务模式业务模式及及竞争格局竞争格局：公司公司转型加工制造，钢结构龙头产能扩张加速。转型加工制造，钢结构龙头产能扩张加速。 从订单结构看， 16 年公司开始扩大产能， 制造订单占比明显提升， 20H1 公司新接订单几乎均为制造业订单。 但目前装配式行业快速发展， 公司 需求端无太大压力， 公司 18 年市占率仅 2.1%， 产量超过

2、30 万吨的公 司仅 12 家，19 年底公司产能已达到 280 万吨，明显领先于其他企业。 核心竞争力：核心竞争力：公司转型制造业后，核心竞争力主要体现在公司转型制造业后，核心竞争力主要体现在成本控制端，成本控制端， 而成本控制端而成本控制端主要主要是通过是通过 2 个方面体现，一方面是个方面体现，一方面是是产能扩张带来的是产能扩张带来的 规模优势，另一方面是公司自身的规模优势，另一方面是公司自身的精细化精细化管理优势管理优势： （1）规模优势规模优势： 采购采购成本成本优势优势： 因公司产能大采购量大， 投资者关系记录表显示， 直接 从钢厂采购相比于从贸易商采购成本低 80-200 元/吨

3、；人工人工及管理及管理成成 本本优势：优势：人工成本上涨，管理费用率稳定，但考虑到公司产能扩张，生 产每吨产品对应的人工成本、 管理及销售费用都出现下降； （2） 管理优） 管理优 势势：公司组织架构简单扁平，总部统一管理，各基地仅负责钢构制造， 集中管控利于规模采购，垂直管理提升管理效率，降低了管理成本。 未来趋势未来趋势：我们将公司未来亮点分为“量”与“价”两个我们将公司未来亮点分为“量”与“价”两个方面方面， “量”， “量” 方面，公司产能持续扩张，规模化带来的成本优势将越来越强， “价”方面，公司产能持续扩张，规模化带来的成本优势将越来越强， “价” 方面，看好公司未来方面，看好公司

4、未来 ROE 的持续提升，其中，净利率主要受益于规模的持续提升，其中，净利率主要受益于规模 扩张带来的成本优势，而扩张带来的成本优势，而公司扩产后现金流及应收账款周转率均出现公司扩产后现金流及应收账款周转率均出现 明显改善。明显改善。 且随着施工业务占比减小， 未来公司应收账款及存货周转率 有望进一步提升， 而前期公司产能扩张， 自身固定资产增加， 导致固定 资产周转率较低，未来固定资产周转率也有望逐渐提升。 盈利预测：盈利预测： 预计 20-22 年制造业利润为 5.6/8.2/10.4 亿元， 归母净利润 为 6.9/9.3/11.4 亿元， 综合考虑可比公司估值和公司业绩， 给予公司 2

5、1 年 30 倍 PE 估值，对应合理价值为 53.07 元/股，维持“买入”评级。 风险风险提示提示：钢材价格波动；产能扩张不及预期；吨盈利提升不及预期。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,874 10,755 13,598 17,769 21,902 增长率(%) 56.5 36.6 26.4 30.7 23.3 EBITDA(百万元) 718 956 1,166 1,438 1,700 归母净利润(百万元) 416 559 693 926 1,137 增长率(%) 98.6 34.4 24.0 33.7 22.7 E

6、PS（元/股） 0.79 1.07 1.32 1.77 2.17 市盈率（P/E） 8.84 9.92 35.49 26.55 21.63 ROE（%） 9.41 11.32 12.31 14.13 14.78 EV/EBITDA 5.57 6.41 21.51 16.98 13.90 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 46.96 元 合理价值 53.07 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2020-08-12 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-60750610 分