1、有色金属有色金属/工业金属工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/19 天山铝业天山铝业（002532.SZ）2024 年 08 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/8/14 当前股价(元)6.75 一年最高最低(元)9.15/4.68 总市值(亿元)314.00 流通市值(亿元)278.78 总股本(亿股)46.52 流通股本(亿股)41.30 近 3 个月换手率(%)88.86 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 区位优势突出的一体化铝企，稀缺成长价值凸显区位优势突出的一体化铝企，稀缺成长价值凸显 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 李怡然（

2、分析师）李怡然（分析师）温佳贝（分析师）温佳贝（分析师） 证书编号：S0790523050002 证书编号：S0790524040009 极具区域特色的电解铝老兵，一体化优势突出极具区域特色的电解铝老兵，一体化优势突出 天山铝业立足新疆享受低廉的能源价格，成本优势领先多省；公司自铝土矿到深加工实现全产业链布局，单吨成本领先行业平均水平。目前公司致力于完善产业链，向上布局铝土矿，原材料成本有望降低，且天足铁路的运行及天铝有限所得税的下调有望再次降低公司单吨电解铝的生产成本；此外，公司手握待建合规电解铝指标 20 万吨，稀缺成长性凸显。我们预计公司2024-2026 年实现收入314.24、325

3、.51、356.46 亿元，同比分别变动+8.5%、+3.6%、+9.5%，实现归母净利润 42.69、53.11、60.51 亿元，同比分别变动+93.6%、+24.4%、+13.9%，EPS 分别为 0.92、1.14、1.30 元/股，对应 2024 年 8 月 14 日收盘价 PE 分别 7.4、6.0、5.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。海内外齐发力海内外齐发力，成长价值凸显，成长价值凸显 公司海内外规划多个项目正在陆续推进中，上游布局助力降本，中下游布局助力成长。分地区来看，公司业务布局新疆、江苏、广西、几内亚、印尼：（1）新）新疆：疆：公司于新疆布局 120 万吨在产电解铝项目

4、，同时配套6 台 350MW 自备发电机组和 60 万吨预焙阳极，实现电力 8090%自给、预焙阳极 100%自给，电解铝项目产业配套完善，此外，公司手握待建合规电解铝指标 20 万吨，正在积极推进；深加工方面，公司于新疆地区布局 6 万吨高纯铝产能和 30 万吨铝箔坯料产线，提高产品附加值；（2）江苏：）江苏：公司于江阴地区布局技改 2 万吨+新建 20 万吨铝箔项目，江苏地区毗邻长江三角洲锂电产业聚集区，便于快速响应市场和客户需求；（3）广西：）广西：公司于广西靖西地区布局 250 万吨氧化铝产线，伴随靖西铝土矿项目探转采的推进和几内亚铝土矿产能释放，广西地区氧化铝产线有望实现 100%铝

5、土矿自给；（4）几内亚：几内亚：公司通过收购本土矿业公司股权获得当地一座铝土矿全部使用权，目前已进入生产开采阶段；（5）印尼）印尼：脱离国内内卷市场，瞄准海外，公司在印尼布局200 万吨铝土矿-氧化铝一体化项目。风险提示：风险提示：铝价大幅波动风险、几内亚和印尼政策风险、新疆 20 万吨待建合规电解铝指标推进进度不及预期、在建工程进度不及预期风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)33,008 28,975 31,424 32,551 35,646 YOY(%)14.8-12.2 8.5 3.6 9.5

6、 归母净利润(百万元)2,650 2,205 4,269 5,311 6,051 YOY(%)-30.9-16.8 93.6 24.4 13.9 毛利率(%)15.3 14.1 20.8 23.6 24.2 净利率(%)8.0 7.6 13.6 16.3 17.0 ROE(%)11.6 9.1 15.4 16.5 16.2 EPS(摊薄/元)0.57 0.47 0.92 1.14 1.30 P/E(倍)12.0 14.4 7.4 6.0 5.3 P/B(倍)1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2023-082023-12