1、证券研究报告北交所公司深度报告造纸 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/16 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 民士达（833394）芳纶纸芳纶纸行业行业龙头，龙头，产能产能扩张扩张助力助力未来未来发展发展 2024 年年 08 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 朱洁羽朱洁羽 执业证书：S0600520090004 证券分析师证券分析师 易申申易申申 执业证书：S0600522100003 研究助理研究助理 钱尧天钱尧天 执业证书：S0600122120031 研究助理研究助理 薛路熹薛路熹 执业证书：S0600123070027 股价走势股价走势 市场数据

2、市场数据 收盘价(元)12.33 一年最低/最高价 10.92/22.00 市净率(倍)2.71 流通A股市值(百万元)533.49 总市值(百万元)1,803.26 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.54 资产负债率(%,LF)19.63 总股本(百万股)146.25 流通 A 股(百万股)43.27 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）282.08 340.47 425.78 524.03 644.78 同比 29.48 20.70 25.06 23.08

3、23.04 归母净利润（百万元）63.41 81.63 101.90 127.21 156.51 同比 70.10 28.74 24.82 24.83 23.04 EPS-最新摊薄（元/股）0.43 0.56 0.70 0.87 1.07 P/E（现价&最新摊薄）28.44 22.09 17.70 14.18 11.52 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 国产芳纶纸龙头，全球市占率约国产芳纶纸龙头，全球市占率约 10%：（1）2022 年年公司芳纶纸产品的公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位全球市场占有率居于第二位。民士达成立于 2009 年，公司深耕芳纶纸

4、材料十余年，通过自主研发技术突破，打破了国际垄断。（2）2023 年，年，公司营收和利润均创新高。公司营收和利润均创新高。营收 3.40 亿元，同比增长 20.70%，归母净利润 0.82 亿元，同比增长 28.74%。国内市场加速国产化替代，积极开拓海外市场，市场份额进一步扩大，销售品种结构优化，公司发展稳定，持续高增长。2019-2023年公司营收CAGR达25.51%，归母净利润CAGR达 40.73%。（3）2020-2023 年年民士达民士达的的毛利率毛利率和和净利率净利率呈现呈现持续持续提高提高的态势。的态势。毛利率从 2020 年的 25.59%提高至 2023 年 34.00%

5、；净利率从2020 年的 17.56%提高至 2023 年 23.68%。新材料行业蓬勃发展，芳纶纸下游应用领域众多空间大新材料行业蓬勃发展，芳纶纸下游应用领域众多空间大：（1）竞争竞争格格局局：杜邦占据全球杜邦占据全球 80%份额，份额，民士达民士达持续持续发力发力追赶。追赶。民士达的市场认可度和品牌知名度逐步提升，已成长为全球重要的芳纶纸供应商之一。（2）随着风力发电、光伏发电、随着风力发电、光伏发电、5G 通信等芳纶纸新兴应用领域的出现，芳通信等芳纶纸新兴应用领域的出现，芳纶纸的市场需求逐步扩大纶纸的市场需求逐步扩大。我国电力变压器市场将呈现出阶段性新的增长趋势。根据 QYResearc

6、h 数据，我国电机市场规模预计 2026 年将增长至 617 亿美元；根据中国汽车工业协会数据，2016 年中国新能源汽车销量 51 万辆，2021 年全国新能源汽车的销量达 352.1 万辆,CAGR 达47.17%。2022 年中国新能源乘用车零售 567.4 万辆，同比增长 90.0%（3）我国我国芳纶芳纶纸纸消费消费量量预计预计持续持续高增长高增长。根据 QY Research 显示，2022年中国芳纶纸行业市场规模达到 2.26 亿美元。2021 年中国芳纶纸消费量为 4215 吨，2017-2021 年的平均增长率为 13.43%。预计到 2028 年，中国芳纶纸的消费量将达到12